片仔癀(600436)：业绩略超预期 三季度母公司经营超预期

　　1-3Q24 业绩略超我们预期

公司公布1-3Q24 业绩：收入84.50 亿元，同比增长11.19%；归母净利润26.87 亿元，同比增长11.73%；扣非归母净利润27.15 亿元，同比增长11.25%，略超我们和市场预期，主要由于母公司新渠道布局良好，发货超预期。

    　　发展趋势

单3Q 业绩良性增长，母公司表现亮眼。3Q24 公司收入28.00 亿元，同比增长9.6%，环比增长12.9%；3Q24 年归母净利润9.65 亿元，同比增长11.7%，环比增长29.2%，对应净利率34.5%，同比提升0.7ppt，环比提升4.3ppt。其中，单三季度母公司收入同比增34.3%，净利润同比增20.1%。

单三季度，公司销售费用为3.0%，同比下降2.3ppt，管理费用3.1%，同比下降0.6ppt，研发费用为1.0%，同比下降1.5ppt。

工业板块保持增长态势。根据公告，1-3Q24 公司医药制造业板块收入46.12 亿元，同比提升19.71%，板块毛利率66.89%，同比下降8.4ppt，主要由于原材料成本上升；其中，肝病用药收入42.83 亿元，同比增长20.24%，毛利率70.79%，同比下滑7.4ppt；心脑血管用药收入2.68 亿元，同比增长11.66%，保持稳健增长态势。此外，根据公司1H24 公告:公司集中优势力量，培育复方片仔癀含片、茵胆平肝胶囊、川贝清肺糖浆等系列产品，不断丰富片仔癀系列“大单品”矩阵。

医药流通业保持稳健态势，化妆品板块保持快速发展态势。1-3Q24 公司医药流通行业收入31.53 亿元，同比增长3.08%，毛利率12.83%，同比下滑3.0ppt；化妆品业收入5.25 亿元，同比增长21.92%，根据公司1H24 公告，公司通过“片仔癀+皇后”双品牌驱动进一步强化品牌营销搭建、做大做强美白品类、培育打造超级单品。

    　　盈利预测与估值

我们维持2024 年和2025 年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025 年45.1 倍/39.2 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，我们维持目标价298.0 元（基于DCF 估值），较当前股价有23.1%的上行空间。

风险

    　　原材料涨价，新产品竞争加剧。