国药股份(600511)：母公司业绩稳健增长 投资收益下滑

公司9M24 收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为380.29/14.81/14.89 亿元，同比+4.1%/+1.3%/+4.0%；3Q24 收入/归母净利润/扣非归母净利润132.72/4.81/4.86 亿元，同比+7.1%/+0.6%/+1.2%。我们认为3Q24 对联营企业投资收益同比减少较多，导致利润增速慢于收入增速。我们认为短期业绩波动不改长期增长逻辑，公司基本面稳固、财务指标优秀，维持买入评级。

3Q24 投资收益同比下降拖累净利润表现，剔除后净利润同比稳健增长3Q24 公司对联营企业投资收益0.77 亿元，同比-28.8%。3Q24 公司归母净利润4.81 亿元，同比+0.6%；若剔除投资收益影响，3Q24 公司归母净利润为4.04 亿元，同比增长9.3%，投资收益拖累公司整体净利润表现。按3Q24母公司报表来看，母公司收入57.08 亿元，同比+9.2%，净利润4.15 亿元，同比+14.7%。若剔除投资收益影响，3Q24 母公司净利润为3.38 亿元，同比增长33.3%。我们认为3Q24 仍有部分子公司拖累整体业绩表现。

9M24 公司各项费用率同比降低，毛利率同比下降9M24 销售/管理/研发/财务费用率分别为1.53%/0.81%/0.12%/-0.19%，同比-0.33/-0.03/-0.03/-0.13pct；3Q24 销售/管理/研发/财务费用率分别为1.46%/0.82%/0.12%/-0.16%，同比-0.21/-0.04/-0.04/-0.15pct。公司持续控制费用， 3Q24 各项费用率均同比降低。9M24/3Q24 毛利率分别为7.02%/6.90%，同比-0.72/-0.86pct。

现金流出色的医药流通龙头，维持“买入”评级根据3Q24 业绩情况，我们下调投资收益增速预期及部分业务毛利率，预测公司24-26 年归母净利润分别为22.0/23.7/25.3 亿元（前值23.5/26.1/28.6亿元），同比+2.6%/+7.5%/+6.8%，对应EPS 2.92/3.14/3.35 元。考虑到公司精麻分销市占率领先，北京普药配送业务稳固，且财务指标优秀，短期业绩波动不改长期增长逻辑，我们给予公司25 年14x 倍 PE 估值（可比公司25 年Wind 一致预期均值10x），对应目标价43.89 元（前值40.58 元）。