丸美股份(603983)：Q3业绩超预期 看好多品牌势能增长

　　投资要点：

公司发布24 年三季报，业绩超预期。1）24Q1-Q3 营收19.52 亿元（同比+27.07%）；归母净利润2.39 亿元（同比+37.38%）；扣非归母净利润2.26 亿元（同比+44.09%）。其中，24Q3 营收6.00 亿元（同比+25.79%），归母净利润0.62 亿元（同比+44.32%）。

盈利能力持续攀升，运营能力增强。1）盈利能力：24Q1-Q3 毛利率74.63%（yoy+3.79pct），归母净利率12.23%（yoy+0.92pct）。2）费用率：24Q1-Q3销售费用率54.85%（yoy+3.07pct）；管理费用率3.65%（yoy-1.11pct）；研发费用率2.79%（yoy-0.09pct）。24Q3 毛利率74.52%（yoy+2.08pct）；净利率10.46%（yoy+1.41pct）。

丸美大单品势能强劲，恋火延续增长趋势。参考魔镜、蝉妈妈等第三方数据，估算24Q3 公司线上渠道丸美主品牌、恋火品牌同比增速均超50%。抖音双十一大促首日护肤品牌总榜，丸美拿下TOP2。丸美大单品胶原小金针精华 2.0 上市 2个月即销售 GMV 破亿。9 月公司正式推出胶原小金针面霜，打造首个重组胶原蛋白面霜大单品。恋火推出的蹭不掉粉霜、点点戳戳面部盘等产品获得良好口碑，助力品牌增长。

多品牌多渠道协同发展，护肤品乘胶原蛋白风口，彩妆新品迭出产品深入人心。

    　　深化大单品策略，持续强化丸美品牌眼部护理专家及抗衰老领域形象，渗透 PL恋火高品质极简底妆理念。看好公司品牌渠道升级，及多品牌矩阵建设成效显现。

我们预计24-26 年归母净利润分别为 3.86/4.60/5.76 亿元，对应 PE 为31/26/21 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：居民收入预期下行；市场竞争加剧；渠道流量变迁；超头流量下行；新品销售不及预期；新品牌表现不及预期。