东诚药业(002675)2025年年报及2026年一季报点评：原料药业务阶段性承压 核药板块延续高增长态势

事件：公司发布2025 年年报，实现营业收入27.41 亿元，同比-4.46%；归母净利润1.96 亿元，同比+6.42%；扣非归母净利润1.80 亿元，同比+126.51%；经营性净现金流5.80 亿元，同比+101.93%；EPS（基本）0.24 元。

公司发布2026 年一季报，实现营业收入6.26 亿元，同比-8.82%；归母净利润0.33 亿元，同比+35.19%；扣非归母净利润0.30 亿元，同比+56.36%；经营性净现金流-0.31 亿元，同比-127.53%；EPS（基本）0.04 元。

    　　点评：

肝素原料药价格承压拖累营收，核药业务高速增长表现亮眼：2025 全年和2026年一季报来看，公司在原料药业务拖累下，收入端略有下滑，但核药业务增长强劲，带动归母净利润实现正增长，扣非净利润大幅改善。收入分板块来看：1）核药业务25 年和26Q1 销售收入11.36/2.77 亿元，同比+12.21%/+19.79%，增长强劲。25 年：重点产品18F-FDG 实现营业收入4.98 亿元，同比增长18.35%，主要受益于公司加强市场推广、新增核药房产能释放以及医保支付政策调整带来的红利；锝标记相关药物实现营业收入1.21 亿元，同比增长21.42%；云克注射液实现营业收入2.27 亿元，同比下降1.55%，基本保持稳定。2）原料药板块25 年和26Q1 销售收入10.14/2.46 亿元，同比-19.19%/-23.34%，25年重点产品肝素类原料药实现营业收入6.57 亿元，同比下降22.17%，主要原因是全球肝素行业处于去库存周期，销售价格大幅下降。3）制剂业务板块25年和26Q1 销售收入3.59/0.66 亿元，同比+10.37%/-23.94%，25 年重点产品那屈肝素钙注射液实现销售收入1.57 亿元，同比增长22.78%。

大力投入研发，核药全产业链布局完善：2025 年公司研发投入2.89 亿元，其中核素药物研发投入占比81.51%。公司以蓝纳成为创新核药研发平台，以安迪科为仿创核药平台，研发进展显著。公司持续完善核药生产中心全国布局，截至2025 年末，已投入运营的核药相关生产中心已达31 个，另有7 个正在建设中，基本覆盖国内93.5%人口的核医学需求。

盈利预测、估值与评级：考虑到肝素原料药周期波动和核药研发投入加大，下调2026~2027 年归母净利润预测至2.20/2.77 亿元（前次预测为2.96/3.55 亿元，分别下调25.68%/21.97%），新增2028 年归母净利润预测3.62 亿元，现价对应2026～2028 年PE 分别为49/39/30 倍，考虑到核药资产的稀缺性，维持“买入”评级。