天味食品(603317)：三季报业绩增35% 内功修炼显成效

　　事件

    　　公司公告2024 年三季报。24Q1-3，公司实现总营收23.64 亿元，同比+5.84%，归母净利4.32 亿元，同比+34.96%，扣非归母净利3.89 亿元，同比+38.10%。

24Q3，公司实现总营收8.97 亿元，同比+10.93%，归母净利1.86 亿元，同比+64.79%，扣非归母净利1.79 亿元，同比+73.44%。

中式菜品、香肠腊肉调料增速领先，线上渠道快速发展1）三季度主要品类均实现增长，中式菜品、香肠腊肉调料增速领先。24Q1-3，公司火锅调料/ 中式菜品调料/ 香肠腊肉调料/ 其他产品分别实现收入7.94/12.72/2.19/0.76 亿元， 同比分别-6.15%/+13.50%/+19.95%/-1.16%。

24Q3，公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他产品分别实现收入3.03/3.85/1.86/0.22 亿元，同比分别+1.14%/+18.07%/+19.68%/-2.96%。

2）线上渠道收入快速增长。24Q1-3，公司线下/线上渠道分别实现收入19.67/3.94 亿元，同比分别-1.30%/+68.98%。24Q3，公司线下/线上渠道分别实现收入7.56/1.39 亿元，同比分别+5.98%/+55.38%。

3）三季度西部、中部、南部区域收入较快增长。24Q1-3，公司东部/南部/西部/北部/中部区域分别实现收入4.77/2.33/8.46/1.81/6.24 亿元， 同比分别+3.60%/+9.96%/+13.44%/-7.56%/+1.91%。24Q3，东部/南部/西部/北部/中部区域分别实现收入1.83/0.83/3.19/0.60/2.51 亿元， 同比+8.93%/+17.07%/+12.80%/-5.91%/+14.95%。

4）经销商结构持续优化调整。24Q3 末，公司经销商数量3,129 家，较上季度末净减少21 家，较年初净减少36 家。

    　　盈利能力持续提升，期间费用率优化

1）三季度盈利能力提升，销售费用率节约显著。24Q3，公司归母净利率/毛利率分别为20.70%/38.83%，同比+6.77/+0.77pct；期间费用率合计同比-8.04pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.81%/5.19%/1.29%/-0.06%，同比-7.78/-0.73/+0.18/+0.29pct；此外投资收益/所得税/少数股东损益占比同比分别-0.55/+0.61/+0.57pct。公司三季度盈利能力提升，主要由于原材料综合采购成本下降、产品结构变化、销售费用节约等。

2）前三季度盈利能力同比提升。24Q1-3，公司归母净利率/毛利率分别为18.29%/39.28%，同比分别+3.95/+2.39pct；期间费用率合计同比-2.83pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.88%/5.58%/1.39%/-0.19%，同比-2.22/-1.02/+0.19/+0.22pct ； 此外， 所得税/ 少数股东损益占总收入比重同比+0.52/+0.54pct。

    　　投资建议

我们预计公司24/25/26 年归母净利分别为5.89/6.61/7.53 亿元， 增速29.06%/12.08%/14.03%，对应10 月24 日PE 25/22/20 倍（市值148 亿元），维持“增持”评级。

    　　风险提示

渠道扩张不及预期风险、终端动销不及预期风险、食品安全风险。