泽璟制药(688266)：创新收入持续高增 在研管线加速推进

事件：泽璟制药发布2026 年半年度报告。1）26H1 收入12.05 亿元，同比+220.88%（主因确认ZG006 技术授权许可收入6.62 亿元，26H1 商业化产品销售同比+44.30%）。2）26H1 归母净利润6.40 亿元，同比扭亏为盈（上年同期-0.73 亿元），扣非归母6.17 亿元。3）26H1 研发费用2.00 亿元，同比+1.54%。26H1 销售费用2.85 亿元，同比+34.75%（吉卡昔替尼商业化团队扩张、重组人凝血酶推广服务费增长）。26H1 管理费用0.32 亿元，同比-16.50%。4）26Q2 单季度收入3.00 亿元，同比+44.22%；归母净利润0.07 亿元（扣非-0.16 亿元）。

公司主业高速增长，ZG006 授权艾伯维打开出海潜力，ZG005 数据持续验证。1）公司已有多纳非尼、重组人凝血酶、吉卡昔替尼、人促甲状腺素β四个产品六个适应症获批上市，26H1 商业化产品销售同比+44.30%，核心原因是2026 年吉卡昔替尼首次纳入医保后落地执行，销量明显增长，重组人凝血酶纳入医保第二年销量继续保持增长。2）CD3/DLL3/DLL3 三特异性抗体（ZG006）已授权艾伯维，海外临床积极推进中，有望成为新一代创新疗法。国内针对二线SCLC、三线及以上SCLC、晚期神经内分泌癌三项关键临床研究加速推进， 此外ZG006 正与翰森制药HS-20093（B7H3 ADC）联用，就SCLC 适应症开展临床试验探索。3）PD1/TIGIT（ZG005）国内已启动一线肝细胞癌和一线神经内分泌癌三期注册临床研究。今年ASCO 披露一线肝癌数据，ZG005 20 mg/kg 联合贝伐珠单抗对比信迪利单抗+贝伐珠单抗，ORR 为40.6% vs. 34.4%；PFS 为11.2m vs 6.7m（HR=0.35，试验组成熟度28%）。4）其他早研产品，如公司三抗产品（已于默沙东早研合作）等管线，正积极推进中，有望为公司未来发展提供动能。

盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为18.36/20.33/28.53亿元；2026-2028 年归母净利润分别为5.65/4.58/8.63 亿元。鉴于公司主业稳健增长，ZG006 授权艾伯维，海外开发有望进入快速发展阶段，并随着PD1/TIGIT 优异数据持续读出或将提供估值向上弹性，维持“买入”评级。