博威合金(601137)：三季度业绩亮眼 成长性较高

公司发布三季报：Q3 实现营收57.17 亿元（yoy+19.59%，qoq+30.42%），归母净利4.60 亿元（yoy+38.91%，qoq+22.65%），业绩亮眼，环比提升主因公司新材料产品销量环比增长、新能源和新材料产品盈利能力环比提升。2024 年Q1-Q3 实现营收145.89 亿元（yoy+16.48%），归母净利10.98亿元（yoy+38.81%），扣非净利10.58 亿元（yoy+33.19%）。公司新能源和新材料业务均不断扩张，成长性较高，维持“增持”评级。

    　　新能源和新材料业务不断扩张，成长性较高

新能源方面，公司在越南投资建设3GWTopCon 电池片扩产项目，预期24Q4投产；并在美国投资建设2GW TopCon 组件+电池片扩产项目。新材料方面，公司5 万吨合金带材项目于23Q2 投产，24Q2 月度产能利用率已超70%，预期在24Q4 达产。展望未来，公司规划2 万吨特殊合金电子材料线材扩产项目、3 万吨特殊合金电子材料带材扩产项目。此外，我们认为随着AI、算力等新兴领域的快速发展，公司铜合金材料仍有提升附加值的空间。

但新能源业务须警惕光伏政策风险带来的负面影响例如24 年5 月，美国商务部宣布对进口自柬埔寨、马来西亚、泰国和越南的晶体硅光伏电池（无论是否组装成模块）发起反倾销/反补贴调查。根据10 月1 日公布的反补贴初判结果，公司反补贴税率为0.81%；反倾销初判结果有望于11 月公布。参考历史，22 年反规避调查中，公司被认定为不存在规避行为；其他企业反倾销税率最高可为238.95%。

    　　给予目标价26.30 元

鉴于公司24Q1-3 产销量高于我们先前预期，我们上调24-26 年公司主要产品产销量，最终测算公司24-26 年归母净利为14.53 亿元、16.13 亿元和19.40 亿元（前值11.98 亿元、13.69 亿元和15.86 亿元），同比增速分别为29.35%、10.98%、20.25%，对应EPS 为1.86、2.06、2.48 元。采用分部估值法，新材料业务25 年EPS 1.04 元、可比公司PE（25E）均值11.5X，给予公司该业务25 年11.5XPE 估值；新能源业务25 年EPS 1.02 元、可比公司PE（25E）均值14.0X，给予公司该业务24 年14.0XPE 估值；最终对应目标价26.30 元（前值19.3 元）。