派林生物(000403)：多因素影响业绩短期承压 股份回购方案传递发展信心

　　事件：公司发布2025 年年报及2026 年一季报。

（1）2025 年年报：2025 年，公司实现营业收入26.33 亿元，同比下降0.83%；归母净利润4.19 亿元，同比下降43.75%；扣非归母净利润3.85 亿元，同比下降43.68%。2025 年公司经营业绩承压的主要原因为：1）全资子公司广东双林和派斯菲科二期产能扩增短期影响产品供应；2）血制品行业受集采扩围、DRG/DIP 改革、医保控费、药品重点监控合理用药等因素影响，临床处方量减少，市场需求端景气度下滑，2025 年公司血制品业务毛利率同比下降7.61pct；3）受行业政策和市场环境变化影响，公司计提商誉减值准备7860.15 万元。

（2）2026 年一季报：2026Q1，公司实现营业收入3.43 亿元，同比下降8.47%；归母净利润0.23 亿元，同比下降74.22%；扣非归母净利润0.13 亿元，同比下降83.03%。2026Q1 公司业绩承压预计主要系报告期内公司主要产品增值税税率由简易征收率3%调整为销项税按13%计算导致收入下降等因素所致。

    　　2025 年以来公司在采浆、产能、研发及营销方面取得多项进展。

采浆方面，公司2025 年实现采浆量近1,590 吨，采浆规模再创新高；2026 年3 月与新疆德源签署《战略合作协议之补充协议三》，包含将合作期限延长2 年至2030 年6 月、降低购浆价格等内容，进一步深化战略合作；目前已获得超10 个县级批文和超5 个市级批文，计划2026 年根据“十五五”规划加大新浆站拓展力度。产能方面，公司二期扩能顺利完成，派斯菲科和广东双林两大基地分别于2025 年3 月及6 月顺利投产，年产能提升至超3000 吨。研发方面，公司第四代10%静丙和人凝血因子Ⅸ均完成临床试验并提交上市申请，第四代5%静丙和人凝血酶分别于2025 年12 月和2026 年4 月获批临床。营销方面，公司2025 年积极应对市场变化,持续推进巴基斯坦产品出口，大力拓展海外项目合作，2026 年2 月与尼日利亚企业HIL 签订《战略合作框架协议》和《独家药品出口销售协议》。

拟回购公司股份，彰显未来发展信心。

公司于4 月28 日晚发布回购股份方案，基于对公司未来发展前景的信心以及对公司价值的高度认可，为促进公司健康稳定长远发展，增强投资者信心，公司拟使用自有资金及/或自筹资金以集中竞价交易方式回购公司部分已发行的人民币普通股（A 股），用于员工持股计划或者股权激励计划（若公司未能在股份回购完成之后三年内用于员工持股计划或者股权激励计划，公司将申请将本次回购股份依法予以　　注销），回购总金额预计不低于人民币2 亿元（含）且不超过人民币3 亿元（含），回购价格不超过人民币19.50 元/股（含）；按回购价格上限及回购资金总额区间测算，预计可回购股份数量约1025.64 万股至1538.42 万股，约占公司总股本的1.08%至1.62%。

投资建议：我们预计公司2026 年-2028 年的收入增速分别为3.7%、7.8%、6.4%，净利润的增速分别为1.4%、12.4%、10.0%；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为13.42 元，相当于2026 年30 倍的动态市盈率。

    　　风险提示：行业政策变化风险、产品市场推广及销售不及预期、浆源拓展不及预期、新产品研发进度不及预期。