澳华内镜(688212)：3Q24收入平稳增长 期待4Q24改善

公司1-3Q24 实现收入5.01 亿元（yoy+16.8%）、归母净利3730 万元（yoy-17.5%），其中3Q24 实现收入1.47 亿元（yoy+5.4%）、归母净利3164万元（yoy+345.2%），国内医疗行业整顿及设备更新政策落地前市场观望情绪背景下，3Q24 收入端实现平稳增长。展望24 全年，考虑公司产品性能过硬且品牌力持续提升，叠加市场推广投入力度不减，我们看好公司在行业外部因素冲击影响下仍实现业绩的向好发展。维持“买入”。

    　　公司核心产品前三季度收入实现稳健增长

1）内窥镜设备：我们推测板块1-3Q24 收入实现稳健增长。考虑国内软镜诊疗渗透率稳步增加、公司产品推广持续强化，叠加公司AQ-300 等高端产品认可度进一步提升，看好板块24 年保持向上发展节奏；2）内窥镜诊疗耗材：公司内窥镜诊疗耗材产品品类持续拓展，看好板块24 年伴随公司内窥镜设备类产品装机量增长持续贡献业绩增量。

积极推进新品研发及商业化工作，进一步拓宽产品布局根据公司官方微信公众号，公司今年已推出多款新品，助力公司强化对于行业前沿技术和基层诊疗需求的进一步覆盖，包括高光谱智能影像平台、AQ-150 系列4K 超高清内镜系统、AQ-120 系列内镜系统、640 倍细胞内镜、140 倍光学放大内镜、超细胃镜、4K 双焦内镜等产品。与此同时，公司积极推进3D 消化内镜及内窥镜机器人研发工作。我们看好公司新品上市后为临床提供更优解决方案并进一步拓宽产品布局。

    　　积极强化产品销售投入，持续提升市场竞争力

公司1-3Q24 毛利率为69.3%（yoy-0.3pct），我们推测主因产品收入结构常规变动。公司1-3Q24 销售/管理/研发费用率分别为31.9%/14.9%/22.6%（yoy+2.2/+1.3/-2.2pct），公司持续强化国内外产品推广投入，并已设立多个营销支持中心，为中国、德国、英国、韩国等国家和地区的客户提供优质的产品解决方案和配套服务，持续助力公司市场竞争力的进一步提升。

    　　盈利预测与估值

综合考虑公司1-3Q24 收入增速、销售费用率及24 年股份支付费用冲回影响，我们调整24-26 年EPS 至0.58/0.98/1.50 元（前值0.33/1.11/1.92 元）。

公司为国产软镜设备赛道领军者，产品矩阵丰富且海内外推广持续发力，我们使用DCF 估值法（假设WACC 为9.2%，永续增长率为2.8%），给予目标价60.40 元（前值60.59 元），维持“买入”。

    　　风险提示：核心产品销售不达预期，市场竞争加剧，核心技术人员流失。