建霖家居(603408)：海外产能扩大 市占提升稳健 期待美国降息催化

投资要点

    建霖家居发布24Q3 业绩公告

24Q3 实现收入13.34 亿元（同比+10.4%），归母净利润1.38 亿元（同比+4.9%），扣非后1.30 亿元（同比+4.2%）。业绩稳健增长，厨卫代工市占提升，新品新市场放量，高分红维持，期待美国降息催化。

    厨卫代工市占提升，新品新市场放量

中国厨卫出口修复持续，期待美国降息催化弹性。23Q4/24Q1/24Q2/24Q3 中国花洒出口额同比-13.2%/+38.4%/+33.1%/+31.6%，龙头出口额同比-3.0%/+7.6%/+3.0%/+3.5%，期待美国降息后带动美国地产销售，推动厨卫产品需求进一步优化。

公司扩大海外产能，市占提升稳健。公司海外产能优势明显，泰国一期生产效率与中国工厂趋平，二期已开始布线投产，近期公告拟投资建设墨西哥生产基地，总投资不超过4000 万美元，有助规避美国关税风险，推动厨卫代工市占率提升。

新品新市场放量，打开成长空间。公司基于国际卫浴龙头客户资源，积极延展龙头、新风新品类，净水品类一方面国内与连锁咖啡、茶饮、轻食品牌及松赞酒店等高净值客户合作共赢，一方面推进海外优质新客户合作。另外，公司积极推动欧洲市场布局，与大型卖场合作，目前已成功进入部分销售渠道体系。跨境电商新渠道开拓也有亮眼表现。

    利润率稳健

24Q3 毛利率为26.1%（同比-1.21%，环比+0.22%），是原材料价格环比回落（ABS/电解铜/钢材）,以及美元汇率环比下行的综合作用结果。期间费用率14.76%（同比+0.30%，环比+0.66%），归母净利率10.31%（同比-0.54%，环比-0.25%），基本稳健。

    盈利预测与估值

我们看好美国降息落地和地产共振对厨卫代工行业后续拉动，看好公司依靠海外产能优势和优质产品提升市占率，中长期看新品新市场支撑成长动能，且公司分红比例较高（23 年分红比例46%）。我们预计2024-2026 年公司实现营业收入51.4/58.4/66.4 亿元，同比增长18.7%/13.5%/13.7%，实现归母净利润5.4/6.2/7.3 亿元，同比增长26.4%/16.2%/16.8%，当前市值对应PE 为10.4/9.0/7.7x，维持“增持”评级。

    风险提示

    出口需求波动；美联储降息不及预期，原材料成本及汇率变动；大客户订单波动；新业务发展不及预期等。