金徽酒(603919)：产品结构持续优化 省外市场稳步开拓

　　投资要点：

    　　事件：

金徽酒发布2024 年三季报。前三季度公司实现营收23.28 亿元，同比+15.31%；实现归母净利润3.33 亿元，同比+22.17%。其中，24Q3公司实现营收5.74 亿元，同比+15.77%；实现归母净利润0.38 亿元，同比+108.84%。公司2024 年营业收入目标30 亿元，净利润目标4.00亿元，根据前三季度情况，全年目标达成需24Q4 实现营收/净利润6.72/0.67 亿元，同比+27%/20%。

产品结构持续优化，百元以上产品占比持续提升分产品看，前三季度公司300 元以上/100-300 元/100 元以下产品分别实现营收4.72/11.99/5.98 亿元，同比分别+43.80%/+14.96%/-2.54%，占酒类营收比例分别为20.81%/52.83%/26.36%。其中，24Q3 公司300元以上/100-300 元/100 元以下产品分别实现营收1.60/3.09/0.77 亿元，同比分别+42.06%/+14.92%/-24.33% ， 占酒类营收比例分别为29.25%/56.69%/14.06%。公司产品结构持续升级，百元以上产品占比三季度环比提升，在消费整体承压的环境下，结构持续提升。

布局全国，深耕西北，省外市场Q3 增长提速分地区看，前三季度公司省内/省外分别实现营收17.23/5.47 亿元，同比分别增长13.89%%/15.68%，营收占比分别为75.92%/24.08%。其中，24Q3 公司在省内/省外市场分别实现营收3.74/1.71 亿元，同比分别增长4.40%/37.91%，营收占比分别为68.70%/31.30%。公司坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略路径，一方面深化甘肃省内基地市场，省内市占率持续巩固；一方面依托甘肃坐中连六的区位优势，滚动发展环甘肃西北市场，推进甘青新（甘肃、青海、新疆）市场一体化和陕宁（陕西、宁夏）市场一体化建设，三季度省外开拓成果加速显现。截至Q3 末，公司省内/省外经销商数量分别为276/752 个，较Q2 末分别-10/+13 个。

毛利率短期承压，费用率下降带动Q3 净利率提升费用端， 24Q3 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为24.04%/13.07%/2.96%/-0.52%，同比分别-3.18/-1.85/+0.54/+0.49pct，期间费用率整体下降4.00pct，公司营销策略优化带动三季度销售和管理费用率下降。盈利端，24Q3 公司毛利率/净利率分别为61.15%/6.62%，同比分别-1.55/+2.99pct。

盈利预测与投资建议

公司增长路径清晰， 短期消费压力下扎实前行。预计公司2024-2026 年公司归母净利润将达到3.91/4.64/5.59 亿元（前值4.03/4.87/5.91 亿元），同比分别增长19%/18%/21%，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　白酒消费不及预期、省外市场扩张不及预期、白酒市场竞争加剧等。