欧派家居(603833)：降本控费盈利能力提升超预期 以旧换新形成催化

投资要点

    欧派家居发布2024Q3 业绩

24Q1-Q3 实现收入138.79 亿（同比-16.21%，下同），归母净利20.31 亿（-12.08%），扣非归母净利17.63 亿（-19.88%）；非经差异主要是政府补助、外汇掉期理财收益较去年更多 。

    24Q3 单季实现收入52.96 亿（-21.21%），归母净利10.41 亿（-11.56%），扣非归母净利9.87 亿（-12.62%）。

积极推动降本控费，24Q3 单季利润率超预期24Q3 单季度毛利率40.36%（同比+2.75pct），分品类来看衣柜同比+10pct、卫浴+4pct、木门+7pct、厨柜-6pct，分渠道来看直营同比+2pct、经销+2pct、大宗同比+5.5pct。即使面对竞争加剧压力、公司积极多维降本增效。

    渠道端：整装渠道仍有韧性，海外体量扩大

1）直营店24Q1-Q3 收入5.28 亿（同比+4%，下同），24Q3 单季-13%。2）经销店24Q1-Q3 收入103.93 亿（-19%），24Q3 单季度-21%，零售业务在消费力不足、竣工不佳影响进店客流下表现承压。3）大宗业务24Q1-Q3 收入23.48亿（-12.33%），24Q3 单季度-29%。4）其他渠道（如海外）24Q1-Q3 收入2.93 亿（+29%）、24Q3 单季度+31%。

传统门店优化： 24Q1-Q3 门店数合计8180 家（较23 年底-536 家），聚焦获客引流和大家居转型，优化门店整合资源。

品类端：坚定大家居战略、卫浴及其他业务实现逆势增长1）厨柜24Q1-Q3 收入40.29 亿（同比-22%，下同），24Q3 单季度14.71 亿（-30%）。2）衣柜及配套品24Q1-Q3 收入71.88 亿（-19%），24Q3 单季度27.69亿（-20%）。3）卫浴24Q1-Q3 收入8 亿（-2%），24Q3 单季度2.97 亿（-16%），4）木门24Q1-Q3 收入8.25 亿（-17%），24Q3 单季度3.28 亿（-22%）。5）其他业务（欧派优材、人造石材等）24Q1-Q3 收入7.21 亿（+88%），24Q3 单季度2.95 亿（+16%）。

    金九银十+以旧换新有望形成需求催化

8 月以来多省市相继发布以旧换新补贴细则，支持力度较大（如单件家具产品的补贴力度达2000-3000 元，如全屋装修按合同金额补贴2-3 万元等），并且在10 月已经看到部分区域有良好的带动效果。家居以旧换新补贴是一个循序渐进的过程，良好的样本和正反馈，将拉动更多经销商参与，叠加双11 促销、12 月31 日截止时间的催化，我们判断24Q4 家居企业前端订单回正概率较大；同时政府对参与商户合规运作的限制，也将助力龙头品牌集中度的提升。

    发布未来3 年分红计划，增强股东回馈

公司公告未来三年（24-26 年）的利润分配目标：每年派发现金红利合计不低于15 亿元，公司账上现金充裕、且收现能力较强，具备持续分红能力。

    牢牢聚焦流量优势、强化零售大家居势能

    欧派作为大家居翘楚在战略上持续领跑：

1）在流量分散化的背景下，勇于优化传统单品门店、扩充零售大家居门店，营销体系大家居转型步伐加快，充分实现资源整合，有效摊薄综合引流成本，改善终端盈利水平。2）紧抓流量线上化趋势，成熟获客体系驰援终端。大力发展电商渠道，重破局新媒体账号矩阵、内容运营等形式，探索本地化电商与经销商联合运营。3）围绕经销商经营模型，全面制度性减负及加大补贴力度，以改善经销商盈利能力。4）同时正在积极推进的内部激励机制的重塑改革，激发体系活力。

盈利预测与估值

24Q4 全国各地家居以旧换新循序推进，欧派作为龙头占据先发优势，同时通过政企双补活动提高消费者和经销商参与度，叠加营销旺季预期Q4 订单迎来改善，伴随公司组织改革成效逐渐显现，零售大家居战略稳步推进，看好欧派作为赛道龙头的长期价值。预计24-26 年收入195.7 亿（同比-14.1%）/205.37亿（同比+4.94%）/218.68 亿（同比+6.48%），归母净利润27.34 亿（同比-9.93%）/28.38 亿（ 同比+3.80%）/30.10 亿（ 同比+6.07%）， 对应PE 为15.84X/15.26X/14.39X，维持“买入”评级。

风险提示：渠道建设不达预期，房地产调控超预期