顾家家居(603816)：内销Q3持续承压 Q4有望受益于以旧换新

事件：公司发布2024 年三季报，24Q3 单季度实现营收48.93 亿元，同比-6.94%，实现归母净利润4.63 亿元，同比-19.92%，基本每股收益0.56 元；前三季度累计实现营收138.01 亿元，同比-2.37%，实现归母净利润13.59亿元，同比-9.49%，基本每股收益1.65 元。

点评：预计内销仍承压，外销对业绩贡献持续提升。从公司24H1 内外销情况看，内销营收同比-9.79%，外销营收同比+12.59%，叠加国内终端需求持续偏弱影响，我们预计内销Q3 仍承压，同时在公司积极拓展海外市场下，预计外销Q3 延续增长态势。随着“以旧换新”及家装补贴政策的落地，预计公司内销业务有所受益，Q4 有望显现成效。

盈利水平受收入结构变化影响，费用管控较好。从盈利情况看，公司24 年前三季度实现销售毛利率31.88%，同比-0.47pct，销售净利率10.09%，同比-0.54pct；Q3 单季度实现销售毛利率29.80%，同比-3.96pct，销售净利率9.65%，同比-1.36pct。内外销收入结构变化下，内销承压影响短期毛利水平，同时预计在需求较弱下公司对经销商有所让利。从费用情况看，24Q3单季度销售费用率和管理费用率均同比下降，管理/销售/研发/财务费用分别为13.99%/1.73%/1.47%/0.72%，同比-2.45/-0.45/+0.08/+0.13pct。同时，公司24Q3 经营活动流量净额9.23 亿元，同比+43.71%。

    　　24 年限制性股票激励计划有助提升团队凝聚力，彰显企业长期经营信心。

公司于24Q3 发布盈峰入主后的首次股权激励计划，拟授予的限制性股票数量983.5288 万股，占激励计划草案公告时股本总额的1.20%，激励对象为84 名核心骨干，授予价格为11.84 元/股。激励计划考核期为25-27 三个年度，净利润分别不低于18.56/19.48/20.46 亿元。

    　　投资建议：我们预计公司24-26 年实现归母净利润19.45/20.54/22.18 亿元，对应EPS 2.37/2.50/2.70 元/股，维持“增持”评级。