海信视像(600060)：业绩短期承压 海外表现亮眼

事件：24Q1-Q3 公司实现营业收入406.5 亿元，同比+3.6%；归母净利润13.1 亿元，同比-19.5%；扣非归母净利润9.9 亿元，同比-27.3%。24Q3 实现营业收入151.9 亿元，同比+5.8%；归母净利润4.8 亿元，同比-19.5%；扣非归母净利润3.5 亿元，同比-32.3%。

海外增速亮眼，国内量减价增。公司24Q3 主营业务收入141.18 亿元，同比+6.77%，当季公司品牌力、产品力持续提升，境外收入持续增长。分业务看，1）智慧显示终端业务，24Q3 全球收入121.97亿元，同比+8.0%，环比H1 的+6.3%有所提速。其中境外收入81.8亿元，同比+16.4%（美国海信品牌+25%，欧洲+29%）；国内收入40.2亿元，同比-5.7%。2）新显示新业务，24Q3 创收约19 亿元，同比-0.6%。

Q3 国内百寸以上激光电视销量同比+24%，Vidda 投影产品在国内线上4K 激光投影市场销售额占有率达22%，位列行业TOP3。

以旧换新加持，产品结构将加速优化。24Q3 公司大尺寸化和高端化趋势延续，海信系电视Mini LED 产品全球销售额同比增长101.55%，智慧显示终端业务85 吋及以上产品全球销售额同比增长69.43%，100 吋及以上同比增长213.57%。随着以旧换新政策的推进，消费者对头部品牌和高端产品的倾向明显，奥维全渠道推总数据显示，双十一期间国内彩电呈现量额双增态势，海信有望依托成熟品牌力和高端形象攫取更多份额。

毛利率短期承压，盈利有望改善。24Q3 公司整体毛利率14.5%，同比-2.2pct，主要受面板成本影响毛利率略有承压，考虑到Q3 以来液晶电视面板市场价格小幅下行，叠加公司大屏化+高端化战略，Q4 盈利压力有望进一步纾解。费用端，公司24Q3 销售/管理/研发/财务费用分别为5.9%/1.7%/3.9%/0.1%，同比-0.1/+0.2/-0.3/0.0pct。

    　　最终公司24Q3 实现归母净利率3.1%，同比-1.0pct。

投资建议：公司是全球显示行业龙头企业之一，在行业竞争格局持续优化的背景下，公司全球化发展能力持续提升，多元品牌矩阵运营能力及经营效率有效提高，产品结构进一步升级。同时，公司持续深耕高效协同、独立发展的“1+(4+N)”产业布局，在MiniLED、MicroLED、虚拟现实显示等新技术方面加快研发和产品推广，持续夯实行业引领地位。我们看好公司中长期平稳向好发展，预计24-26年归母净利润19.2/22.3/25.1 亿元，对应24-26 年PE 分别为14.8X/12.8X/11.4X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：面板价格剧烈波动影响利润率；新显示业务发展不及预期；市场竞争加剧的风险；新品需求不及预期的风险。