东方雨虹(002271)：收入业绩双承压 回购注销显长期信心

事件：2024Q1-3 营收216.99 亿元同降14.44%；归母净利润12.77 亿元同降45.73%；扣非净利润10.99 亿元同降49.41%。Q3 营收64.80 亿元同降23.84%；归母净利润3.34 亿元同降67.23%；扣非净利润2.63 亿元同降71.72%。

需求弱、费用摊薄减少、计提增加，收入业绩双承压：收入端，2024Q1-Q3 收入增速分别为-4.61%/-13.77%/-23.84%，增速环比下行主要系包含地产集采业务在内的直销业务收入规模快速下降。利润端，2024Q1-Q3 毛利率分别为29.68%/28.81%/28.92%，分别同比+1.02/-0.28/-0.46pct，在Q3 原材料价格同降5.89%的基础上，单Q3 毛利率同比下降主要系工程渠道价格竞争较为激烈。

费用端，Q1-3 期间费用率18.56%同增2.73pct，销售/管理/研发费用率分别为10.30%/5.65%/1.93%，分别同比变动+1.77/+0.38/+0.37pct，费用摊薄减少。资产及信用减值损失6.45 亿元，资产及信用减值损失率2.97%同增0.58pct。需求较弱、费用摊薄减少、计提增加，Q3 归母净利率同降3.39pct 至5.89%。

2024Q1-3 经营活动现金净流出4.92 亿元同比改善42.68 亿元，主要系部分业务转为现款现货结算；收现比99.9%同增4.8pct，付现比96.6%同降8.4pct。

抵账资产处理为首要目标，回购注销显长期信心：今年公司将在几个方面持续发力：1）处理抵账资产：要求集采业务现货现款结算，并主动放弃部分包工包料业务从而改善现金流；2）拓展海外市场：目前公司在美国休斯顿、沙特、马来西亚等地的生产基地建设均有序落地中；3）加速零售布局：H1 零售收入同增7.66%，占比35.74%，有望通过拓宽新品类和下沉渠道提升市占率。基于对未来发展前景的信心，公司拟以不超过19.3 元/股的价格回购0.26-0.52 万股，用于注销并减少公司注册资本，约占当期总股本1.06%-2.13%。

投资建议：我们预测公司2024-2026 年归母净利润为14.52/21.82/27.86 亿元，同比增速-36.13%/50.26%/27.70%，对应EPS 分别为0.60/0.90/1.14 元，最新收盘价对应2024-2026 年PE 分别23.22x/15.46x/12.10x，维持“增持”评级。