华通线缆(605196)：非洲电解铝龙头 阿尔法属性将呈现

　　投资要点

    　　一句话逻辑

    　　公司非洲电解铝项目进入规模放量阶段，基于安哥拉水电成本优势，公司盈利能力明显高于国内电解铝企业，随着一期、二期及未来项目的逐步投产和投建，公司超越行业的阿尔法属性将逐步呈现。

超预期逻辑

市场担心：非洲电解铝项目利润释放、扩产节奏低于预期我们认为：安哥拉电力成本优势突出，公司在非洲安哥拉一期12 万吨电解铝项目已于2026 年1 月投产，下游深度绑定全球大宗商品贸易商，有望从二季度开始逐步贡献业绩增量。二期项目建设稳步推进中，投产后业绩有望超预期。

2024 年开始，公司向线缆产业链上游延伸，投建安哥拉铝产业园项目，该项目分五期计划在8-10 年内全部建成，总投资约16 亿美元。其中：

    　　1）一期12 万吨电解铝项目总投资2.5 亿美金，已完成建设并于今年1 月顺利投产。公司长锭产品已与全球两大贸易巨头嘉能可（Glencore）和Mercuria 签订销售协议。

2）二期项目追加投资5 亿美元，年产电解铝24 万吨。目前二期正常推进中，计划2027 年建成，投产后有望大幅提升产能，有望再造新华通。

3）安哥拉水电资源丰富，是非洲大陆水电发电潜力最大的国家之一。根据Global Petrol Prices， 安哥拉工业用电价格为0.011 美元/kwh，约等于0.08 元/度。

国内SMM 电解加权平均电价0.4 元/度。基于当前铝价，根据我们测算，在乐观、中性、悲观假设下，安哥拉吨铝利润分别为9201 元、8668 元、7735 元，国内吨铝利润为5469 元。仅考虑一期12 万吨投产，中性假设下满产净利润10.4 亿元。一期二期满产后总产能将达到36 万吨，对应利润约31 亿元。根据非阅安哥拉公众号信息，华通安哥拉铝产业园五期全部建成投产后电解铝产能合计达52万吨，成长空间广阔。

    　　传统业务全球布局持续完善，拓展数据中心专用线缆等产品，保持稳健增长。

2026Q1，公司实现营收21 亿元，同比+39%，归母净利润6454 万元，同比+55%。2025 年海外业务收入占72%。1）电缆2005 年开始出口，先后在非洲、亚洲、美洲等地建设生产工厂，布局全球渠道网络，加快产品升级，成功拓展光伏线缆、数据中心专用线缆等产品系列。2）连续油管、智能管缆等油气钻采产品成功在中东、北美、南美等市场实现销售，与哈里伯顿、贝克休斯、斯伦贝谢建立了长期合作关系，市占率持续提升。

检验与催化

    　　1）检验的指标：氧化铝、电解铝现货价格；安哥拉电解铝二期项目建设进度等2）催化剂：氧化铝价格下跌；电解铝价格上涨；电解铝二期项目试生产等。

    　　盈利预测与估值

假设二期24 万吨2027 年投产，暂不考虑三期项目，我们预计2026-2028 年公司归母净利润为7.9、20.2、30.8 亿元，同比增长176.6%、155.9%、52.3%，对应PE 分别为19、7、5 倍。如果考虑第三期项目，未来业绩有望进一步超预期。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　全球贸易恶化；海外汇率波动；海外区域局势动荡风险；电解铝及原材料价格大幅波动；加拿大客户应收账款风险