陕西煤业(601225)：产量受安监影响下降 投资收益有所提升

　　本报告导读：

    　　业绩符合预期，Q3 产量受安监影响环比下降影响业绩，预计四季度产量有望逐步恢复。收购大股东电力资产，电力业务有望丰富公司营收组成。

    　　投资要点：

维持“增持”评级。公司公告前三季度实现营收1254.27 亿元/-1.57%；归母净利润159.43 亿元/-1.46%。其中Q3 营收406.9 亿元/+10.66%；归母净利润53.87 亿元/+17.1%，符合市场预期。我们维持公司24-26 年EPS 预测2.28/2.59/2.65 元。根据可比公司2024 年平均12.91xPE 估值，上调目标价至29.39（+1.23）元。

煤炭产量受安监影响环比下降，导致盈利能力也有环比回落。公司Q3 实现煤炭产量4136.5 万吨，同比增幅2.9%；实现煤炭销量6440万吨，同比增幅 2.3%，其中自产煤销量4061 万吨，同比增加2.3%。

但从环比来看明显回落，原煤产量环比下降8%。Q3 公司自产煤售价 510 元/吨，环比下降约27 元/吨，我们判断主要系产品结构等部分变化导致，而吨成本方面受到产量下滑影响，单位成本有所提升环比提升12 元/吨至290 元/吨，自产煤吨毛利环比下降38 元/吨至220 元/吨。

盐湖股份Q3 开始计入长期股权投资，投资收益增长。我们认为盐湖股份6 月通过董事会改为长期权益法，计入长期股权投资，在报表科目里面反应在投资收益，Q3 公司投资收益同比增长1.45 亿至8.29 亿，环比提升近3 亿。同时9 月下旬A 股市场表现较好，也带动公司公允价值继续实现Q3 单季度1.88 亿的盈利。

购买大股东电力资产，电力业务有望丰富公司营收组成。9 月公司公告拟收购陕煤集团持有的陕煤电力集团全部股权，收购完成后公司从当前煤炭主业增加电力资产，有助于公司进一步减少关联交易、增加营业收入、延伸煤炭主业产业链，促进公司高质量发展。截止2024 年9 月30 日，公司在收现金+交易性金融资产为448.29 亿，经营性净现金流347 亿，同比增长60 亿，并大幅超越净利润；资产负债率保持34.29%的低位，同比下降4 个百分点。公司2024 年响应政策号召增加了中期分红，从全年来看有望继续保持60%的高额分红率。