美的集团(000333)：出海与B端跨越周期 寻找稳健高回报

本地化运营能力提升驱动海外高增，美的受益于26H2 非美地区空调出口弹性。（1）美的集团制定OBM 战略优先原则，2022~2025 年美的自主品牌占C 端外销收入的比例从40%提升至45%，2022~2025 年公司海外收入从1426 亿元增长至1959 亿元，收入CAGR 为11%。（2）25Q1 后中国对欧洲、拉美、亚洲（除中国）空调出口同比进入负增长区间。随着空调库存去化，以及厄尔尼诺气候带来的消费需求增加，预计26H2 空调对非美地区出口弹性有望释放。

B 端产业外溢，打造美的新增长极，2022~2025 年公司商业及工业解决方案收入从836 亿元上升至1228 亿元。（1）楼宇科技：深耕暖通领域，依托自研iBUILDING 数字化平台，实现楼宇设备、能耗、安防一体化管控，在商用暖通、数据中心温控领域具备技术壁垒。（2）工业技术：复用家电核心零部件技术，凭借精密制造能力，为工业、新能源领域提供高可靠核心部件。（3）机器人：以库卡为核心依托内部智造场景迭代技术，重载设备具备市场竞争力，内外赋能智能制造。

家电板块公募持仓24Q2 以来低位、拥挤度低，关注美的股息和回购高股东回报。（1）26Q2 家电板块公募基金持仓比例为1.13%（低配0.65%），筹码拥挤度相比24Q2 大幅降低（24Q2 持仓比例为4.86%，超配2.13%）。（2）2022~2025 年公司分红率从58%提升至73%，以2025 年报归母净利润为基数，当前市值对应股息率为5.5%。（3）公司26 年3 月末推出A 股股份回购计划，截至6 月30 日公司股份回购支付总金额为55 亿元（不含交易费用）。根据Wind 数据，截至2026 年6 月末，公司历史累计回购A 股446 亿元，成为A 股历史上累计回购金额最高的公司。

盈利预测和投资建议。我们预计公司26-28 年实现归母净利润467 亿元、505 亿元、535 亿元，分别同比+6%、+8%、+6%。公司经营稳健、高分红和回购带来高股东回报，对比可比公司享受一定估值溢价，我们给予公司2027 年15 倍PE，对应A 股每股合理价值为99.75 元/股，维持“买入”评级。考虑A/H 溢价因素，给予H 股每股合理市值112.13 港元/股，维持“买入”评级。