绿的谐波(688017)：Q3业绩恢复正增长 人形机器人打开成长空间

投资要点

    3C 等下游需求回暖，Q3 业绩恢复正增长

2024 年前三季度公司实现营收2.76 亿元，同比增长8.64%；归母净利润0.59 亿元，同比下降18.85%；扣非归母净利润为0.53 亿元，同比下降21.02%。单三季度来看，公司实现营收1.04 亿元，同比增长25.59%，环比增长14.44%；归母净利润0.22 亿元，同比增长1.63%，环比增长34.61%。

2024Q3 公司业绩恢复正增长，主要系：1）23 年同期基数较低；2）3C 等行业需求回暖，使得小六轴和SCARA 等工业机器人需求增长，带动谐波减速器需求增长。利润增速低于收入增速，我们判断主要系行业新玩家进入，竞争加剧。

    行业竞争加剧&产能利用率低拖累盈利能力

2024 年前三季度公司销售毛利率为39.5%，同比-2.2pct，主要系行业需求放缓，竞争加剧所致。单三季度公司销售毛利率为38.1%，同比-2.42pct，环比-0.33pct。

2024 年前三季度公司销售净利率为21.7%，同比-7.4pct，主要系销售毛利率下滑以及期间费用率提升。2024 年前三季度公司期间费用率为21.4%，同比+11.3pct；其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为3.5%/18.2%/-0.3%，同比分别+1.1/+0.2/+10.1pct。销售费用增加主要系销售展览费用增加；财务费用率提升主要系货币利息收入减少所致。我们认为随着下游需求复苏带动产能利用率提升，公司盈利能力有望开始修复。

人形机器人打开长期成长空间，机电一体化产品加大市场开拓力度（1）谐波减速器：负载小、精度高、结构紧凑，在人形机器人中主要应用于小臂、大臂、髋部等旋转关节，为目前人形机器人最优方案，公司作为国内谐波减速器龙头，有望充分受益于人形机器人放量。

（2）机电一体化产品：随着工业生产向着高精密度、人机协作、移动灵活等方向发展，机电一体化作为可以贴合上述发展趋势的工业技术，在精密传动装置领域的技术路线中也得以越来越广泛发展。公司机电一体化产品和微型电液伺服产品已逐步登录市场。同时公司将此类新技术应用到了公司新产品中如高端精密数控转台、液压打磨头、自适应移动特种装备、高端数控机床等新产品中，随着新产品规模扩张，将有利于巩固公司行业龙头地位。

盈利预测与投资评级：考虑到下游复苏进程缓慢，我们下调公司2024-2026 年归母净利润分别为0.73（原值1.10）/1.03（原值1.53）/1.44（原值2.12）亿元，当前股价对应动态PE 分别为201/142/102 倍，考虑到公司在人形机器人领域的成长性，仍维持“增持”评级。