山东高速(600350)2024年三季报点评：Q3扣非净利润增长7% 荣潍高速拟进行改扩建

公司发布2024 年三季报：Q3 实现营业收入77.65 亿元，同比增长19.33%，Q1-3 合计199 亿元，同比增长10.94%。Q3 实现归母净利润8.83 亿元，同比减少2.74%，Q1-3 合计25.15 亿元，同比减少5.7%；各季度业绩看，Q1 为7.7 亿元，同比下降6.7%，Q2 为8.6 亿元，同比下降7.7%，Q3 业绩下滑幅度较Q1、Q2改善。Q3实现扣非净利润8.6亿元，同比增长7%，Q1-3 合计24.11亿元，同比减少4.5%。

收费公路主业降幅收窄，其他业务稳健。1）通行费：Q3 实现通行费收入29.13 亿元， 同比下滑2.4%，下降幅度较上半年明显收窄。2024 年前三季度实现通行费收入75.69 亿元，同比减少7.44%。2）投资运营：2024 年前三季度，公司实现投资收益9.66 亿元，同比减少0.25%。3）轨道交通：2024 年前三季度，轨道交通累计实现营业收入35.35 亿元，同比增长6%，净利润3.28亿元，同比持平。4）齐鲁高速：2024 年前三季度，齐鲁高速实现营业收入46.16 亿元，同比增长44.25%，其中通行费收入7.81 亿元，同比下降14%；实现净利润3.93 亿元，同比下滑3.4%。5）信息集团：2024 年前三季度，信息集团实现营业收入24.95 亿元，净利润1.44 亿元。

公告拟进行S16 荣潍高速公路莱阳至潍坊段改扩建工程项目。荣潍高速是山东省高速公路网重要组成部分，是胶东经济圈内部东西向快速主干通道。总投资估算约68.75 亿元，25%资本金（17 亿元），全长137.274 公里，单公里成本0.5 亿元，项目工期36 个月，拟于2024 年11 月开工建设，2027 年10 月建成通车。据公告测算，项目自2028 年开始盈利，假设经营期25 年，收费期内累计将实现净利润35.1 亿元，有利于增厚公司主业业绩。

    核心看点：1）收费剩余时间长，尤其占通行费收入比重32%的济青高速剩余年限20 年，济青高速、京台高速相关路段改扩建路产业绩正处于释放阶段。

2）每股分红金额稳中有升，承诺2020-24 分红比例不低于60%。

投资建议：1）盈利预测：由于行业车流量不及预期，我们下调24-26 年业绩预测至33.6、35.4、36.9 亿元（原预测36、39、42 亿元），对应2024-2026 年EPS 分别为0.69、0.73 及0.76 元，PE 分别为13、12、11 倍。2）假设公司维持23 年现金分红比例，24-25 年分红比例按照61.7%计算，对应24-25 股息率分别为5.2%、5.4%。我们以2025 年预期股息率4%为其定价，目标价11.3元，预期较现价29%空间，维持“推荐”评级。