郑煤机(601717)：煤机收入结构优化 汽零业务稳健增长

　　1-3Q24 业绩符合我们预期

公司公布1-3Q24 业绩：2024 前三季度实现收入278.56 亿元，同比增长2.2%，单三季度收入89.03 亿元，同比下降1.5%；1-3Q24 归母净利润30.59 亿元，同比增长24.0%；3Q 单季归母净利润8.97 亿元，同比增长14.1%；公司三季度及1-3Q24 年业绩符合我们预期。

盈利能力稳步提升：1-3Q24 公司毛利率24.1%，同比2.1ppt；3Q24 单季度毛利率24.0%，同比2.5ppt。费用方面，3Q24 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为2.9%/3.2%/4.6%/1.0%，同比-0.3ppt/0ppt/-0.7ppt/0.3ppt。

    　　发展趋势

煤机业务保持领先，数字化转型持续推进。2024 年前三季度煤机板块收入同比增长2.5%至145.27 亿元，实现净利润31.36 亿元，同比增长25.9%；主要原因系煤机板块收入结构优化，材料成本下降，利润率较高的产品收入占比提升。公司积极推动数字化转型，公司智慧园区成为全球煤机行业第一家灯塔工厂，我们认为公司数字化转型有望提高煤炭开采智能化水平，提升业务运营效率，在煤机行业保持领先地位。

汽零业务盈利能力提升，持续巩固行业领先地位。2024 年前三季度汽车零部件板块收入133.3 亿元，同比增加1.84%；实现净利润1.79 亿元，同比增长20.32%。其中亚新科整体收入38.64 亿元，同比增长21.42%，主要原因是亚新科减震密封系统相关业务收入快速增长，商用车零部件相关业务收入的稳步上升；SEG 收入93.75 亿元，同比下降5.57%，主要原因是欧洲市场销量同比减少。汽零业务的净利润同比增长主要系亚新科整体收入增长对利润的贡献。我们认为，随着亚新科和SEG 业务的逐步放量，公司汽零业务将保持稳健增长。

    　　盈利预测与估值

我们维持2024 年和2025 年盈利预测不变；当前A 股股价对应2024/2025年6.4 倍/6.1 倍市盈率。当前H 股股价对应2024/2025 年4.3 倍/4.0 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级和16.00 元目标价，对应7.7 倍2024 年市盈率和7.3 倍2025 年市盈率，较当前股价有19.6%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和13.00 港元目标价，对应5.6 倍2024 年市盈率和5.2 倍2025年市盈率，较当前股价有24.76%的上行空间。

    　　风险

    　　煤企智能化资本开支力度不及预期；原材料涨价超预期。