西藏矿业(000762)：锂价下行导致业绩承压 万吨锂盐项目稳步推进

　　3Q24 业绩低于我们预期

公司公布3Q24 业绩：实现营业收入1.95 亿元，同比-29.2%，环比-20.2%；归母净利润0.41 亿元，同比-53.1%，环比-52.9%，低于我们预期，主要由于锂盐价格下行和矿权出让金摊销导致成本增加。

一是国内碳酸锂价格下行导致收入下降。3Q24 国内电池级碳酸锂价格7.9万元/吨，同比-67%，我们认为国内锂盐价格下降是公司营业收入下降的主要原因，考虑到公司去年三季度锂精矿销量较低，我们认为3Q24 公司锂精矿销量可能同比有所增长。

二是矿业权出让金摊销导致成本有所增加。3Q24 公司营业成本2.95 亿元，同比+119%。根据公告，营业成本大幅增加的主要原因是矿业权出让金摊销导致锂盐成本增加。

三是铬矿价格维持高位，对业绩形成支撑。根据亚洲金属网，3Q24 中国到岸铬精粉价格为310 美元/吨，同比+6%，我们认为铬精粉价格维持高位对公司业绩形成一定支撑，1H24 公司铬业务实现营业收入1.15 亿元，同比+57%，毛利率67%，同比+33ppt。

    　　发展趋势

万吨电池级碳酸锂项目开始试生产，铬矿业务经营稳定。锂业务方面，扎布耶盐湖是西藏地区资源禀赋优质的富锂盐湖资源，公司的万吨电池级碳酸锂项目于2022 年6 月开工建设，于2024 年6 月30 日开始试生产，配套能源设施建设正在推进中，该项目采用“膜分离+蒸发结晶”工艺高效回收扎布耶盐湖锂、钾资源，设计年产电池级碳酸锂9600 吨，工业级碳酸锂2400 吨。铬矿业务方面，国内的高品位铬矿资源主要集中于西藏，公司拥有西藏罗布莎铬矿的采矿权，以及罗布莎I、II 矿群南部铬铁矿的探矿权，目前采矿权批复规模共10 万吨/年。

    　　盈利预测与估值

由于锂盐价格持续下行，我们下调2024 年净利润78%至1.8 亿元，新引入2025 年净利润3.3 亿元，当前股价对应34.5 倍2025 年市盈率。维持“跑赢行业”评级，由于锂价中枢下移但是万吨电池级碳酸锂项目取得积极进展，我们下调目标价36%至25.30 元，对应40 倍2025 年市盈率，较当前股价有16%的上行空间。

    　　风险

锂盐价格持续下降，碳酸锂扩产低于预期，新工艺应用导致成本超预期。