贵州轮胎(000589)：业绩阶段承压 半钢胎项目持续推进

　　业绩简评

2024 年10 月29 日公司发布了2024 年3 季报，2024 年前三季度实现营业总收入78.4 亿元，同比增加11.45%；归母净利润5.6 亿元，同比下滑10.8%；其中3 季度单季度实现营业总收入26.7 亿元，同比增长2.8%，环比下滑2.4%，归母净利润1.34 亿元，同比下滑53.6%，环比下滑39%。

    　　经营分析

全钢胎景气承压叠加原料涨价，公司业绩有所回落。今年以来半钢胎和全钢胎景气分化较为明显，我国半钢胎行业月度开工率自3月开始维持在接近8 成的水平，全钢胎行业月度开工率则从5 月开始回落到不足6 成的水平。开工分化的原因在于两者下游需求有差异，半钢胎主要和出行需求相关，全钢胎则主要受到基建地产等领域需求影响，整体需求支撑相对偏弱。在行业景气回落的背景下，公司收入和利润也受到了负面影响，同时因为天然橡胶、合成胶等主要原材料价格大幅上涨，成本上升导致盈利能力下降。

越南基地半钢胎项目稳步推进，产品布局进一步优化。今年3 月公司公告规划通过越南公司实施年产600 万条半钢子午线轮胎智能制造项目，9 月底公司全资子公司贵州前进轮胎投资有限责任公司完成越南三期项目的境外投资备案，领取了贵州省商务厅新出具的《企业境外投资证书》。越南三期项目已取得了贵州省发展和改革委员会出具的《境外投资项目备案通知书》和越南前江工业区管理委员会新出具的《投资登记证书》，越南三期项目的境内外投资审批备案手续全部办理完毕。未来公司将积极推进越南三期项目建设，力争尽快实现投产。

    　　盈利预测、估值与评级

公司为国内商用车胎龙头企业，全球化多基地的产业布局持续完善，未来随着国内外基地产能的爬坡放量和产品结构的持续优化，公司业绩将继续稳步增长。但考虑到全钢胎景气承压叠加原料价格上涨对公司业绩有一定拖累，我们调整公司2024-2026 年归母净利润分别为7 亿元、8.05 亿元、9.73 亿元（相比预测前值下调幅度分别为28%、27%、23%），当前市值对应PE 估值分别为11.39/9.91/8.2 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；企业出海建厂后竞争加剧；国际贸易摩擦；海运费大幅波动；汇率波动；大股东质押。