上声电子(688533)：Q3业绩超预期 盈利能力改善明显

　　本报告导读：

    　　公司2024 年三季报业绩超预期，新项目爬坡叠加前期高价库存材料消化，公司收入业绩快速增长，盈利能力不断提升。

    　　投资要点：

维持增持评级 ，上调目标价至43.75 元。公司高价库存材料，盈利能力不断修复，调整公司2024-2026 年EPS 预测为1.76（+0.18）/2.22（+0.08）元/2.88（+0.25）元，参考可比公司的估值水平，给予2025 年20 倍PE，上调目标价至43.75 元（原为31.6 元），维持增持评级。

三季报业绩超预期，材料成本压力缓解。公司公告2024 年三季报，1-9 月收入19.9 亿元，同比增长25.2%，归母净利1.9 亿元，同增76.9%，其中3Q24 收入7.6 亿元，同比增长20.1%，环比增长18%，归母净利0.8 亿元，同比增长117%，环比增长47%。原材料价格缓解，公司之前库存材料及高成本产品库存消耗，叠加下游核心客户放量，收入业绩保持快速增长，三季报业绩超预期表现。汽车声学趋势下，公司持续受益，公司重点客户华为、理想、小米等新车交付持续攀升，新增客户订单释放，功放、AVAS 等新产品实现快速放量。

毛利率同环比明显改善，盈利能力不断修复。公司3Q24 毛利率28.8%，同比增加3.97pct，环比增加3.89pct，净利率10.14%，同比增加4.5pct，环比增加2.05pct。原材料压力缓解叠加高价库存消耗，公司盈利能力不断修复，同环比改善明显。公司持续优化产线，内部管理水平提升，自动化率提高和规模效应下，盈利能力有望不断改善。公司3Q24 销售、管理、研发、财务费用率0.9%、6.9%、6.4%、1.9%，同比变化-0.23pct、-0.28pct、+0.3pct、-0.53pct，环比变动+0.28pct、+2.49pct、+0.68pct、+1.62pct。

汽车声学升级，公司持续受益。汽车电动化、智能化带来车载扬声器数量增加、功放配置增加，汽车声学升级趋势带来量价齐升，公司作为国内龙头充分受益。公司发挥产能、制造、研发等多方面优势，有望不断拓展新客户、新订单，提供增长动力。

风险提示：原材料价格上涨，新产品销售不及预期