广联达(002410)：严格费控有助于后续利润表现 新签合同待改善

　　1-3Q24 收入和净利润低于市场的预期

公司公布1-3Q24 业绩：营业收入43.67 亿元，同比-8.1%；归母净利润2.13 亿元，同比-18.5%，主营业务收入和净利润低于市场的预期，主要源于行业景气度不及预期，新签云合同下降超预期。单季度，3Q24 营业收入14.29 亿元，同比-15.9%；归母净利润2144 万元，同比+59.7%。

    　　发展趋势

1-3Q24 分板块，我们估算，数字成本、数字施工、数字设计收入分别为36.25 亿元、4.5 亿元、4700 万元，分别同比-1.3%、-40%、-26.2%。我们估算：1）数字成本：受行业景气度影响，造价新签云合同减少，影响收入结转。1-3Q 传统造价业务收入同比-0.7%，数字新成本收入同比-4.5%；1-3Q 新签云合同23.46 亿元，同比-7.41%。3Q24 末，公司合同负债同比-9%，较2Q24 下降幅度有所扩大，下游需求影响下，新签云合同存在压力、仍待修复。2）数字施工：受项目开工数量影响继续收缩，我们认为公司25 年或将继续聚焦核心产品、重点区域，提高利润率水平；3）数字设计：继续聚焦打通设计算量一体化，打磨标杆案例为规模化推广奠定基础。

控费成效明显，3Q24 OCF 同比提升。3Q24 公司毛利率同比+0.9ppt，我们认为主要源自收入结构改善。3Q24，销售/研发/管理费用分别下降15.6/17.7/14.6%，公司2024 年进行人员优化，如剔除裁员赔付后，管理费用下降更加明显，我们认为有望为后续季度带来利润支撑。3Q24 末公司无形资产13.36 亿元，较2Q24 末增加2 亿元，主要来自开发支出结转，我们认为或带来研发费用中无形资产摊销增加。3Q24 OCF 5.51 亿元，同比+87.5%，主要源自成本费用端控制严格、金融子公司同期发放贷款减少。

展望后市，我们认为公司主要看点在于：1）24 年人员优化完成后，人力成本得到大幅控制，25 年利润表现有望得到支撑；2）市场对于下游需求及政策的预期变化，过往市场对于公司下游悲观预期给公司带来较明显估值压制，随财政刺激、房地产政策推出，市场情绪有望好转；3）公司新签订单修复可能性，政策刺激对于公司新签订单提振或仍有一定时间差，但如下游需求回暖，公司新签订单好转可能性提升，有望支撑后续营收及利润表现。

    　　盈利预测与估值

由于公司1-3Q 新签订单下滑超预期，或影响后续季度收入，我们分别下调2024/2025 年营业收入7.2%/6.9%至60.33/62.65 亿元；考虑收入下滑及一次性赔付影响，我们下调2024 年净利润19.7%至3.84 亿元；但考虑到人员优化后成本费用下降，我们维持2025 年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025 年56.9 倍/29.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级和17.00 元目标价，对应37.8 倍2025 年市盈率，较当前股价有28.7%的上行空间。

    　　风险

    　　下游需求影响超预期；应收账款信用减值风险；新签订单修复不及预期。