福莱特(601865)2024年三季报点评：行业供给阶段性过剩 24Q3盈利短期承压

事件：2024 年10 月29 日，公司发布2024 年三季度报告。2024 年前三季度公司实现营业收入146.04 亿元，同比-8.06%；实现归母净利润12.96 亿元，同比-34.18%；实现扣非净利润12.45 亿元，同比-36.02%。

24Q3 公司实现营业收入39.08 亿元，同比-37.03%，环比-21.37%；实现归母净利润-2.03 亿元，同比-122.97%，环比-127.48%；实现扣非净利润-2.35 亿元，同比-126.87%，环比-132.67%。24Q3 公司计提资产减值损失1.13 亿元，我们预计主要系光伏玻璃产品售价降低以及窑炉冷修带来的存货和固定资产减值损失，影响当期利润。

供给阶段性过剩，24Q3 盈利短期承压。根据卓创资讯，截至9 月26 日，全国在产光伏玻璃产能合计104820 吨/天，行业库存高达37 天。供需错配下，24Q3 光伏玻璃价格大幅下降，根据Infolink，9 月底3.0mm/2.0mm光伏玻璃价格相比6 月底分别下降15%/24%，同期原材料端纯碱价格下降10%，仅部分抵消玻璃价格下降影响，24Q3 行业疲软导致公司盈利承压。24Q3，公司盈利能力环比大幅下降，毛利率为5.97%，环比下降20.48pct，净利率为-5.09%，环比下降20.01pct。

行业冷修加速，供需压力或有望缓解。伴随盈利收窄，甚至有些企业处于亏损之际，光伏玻璃的产能，尤其是规模小、使用年限久的产能正在加速冷修。据统计，截至8 月底，行业已冷修产能超过1 万吨；与此同时，考虑到盈利情况、审批政策及融资成本，很多新投资项目宣布终止或延期。截至24H1末，公司的总产能为23000 吨/天，其中2600 吨/天已经冷修，此外，国内的安徽、南通项目以及海外项目均处于正常推进状态。展望24Q4 以及25 年，随着行业冷修加速，叠加后续或出台更为严格的能耗限制政策，光伏玻璃行业供需压力有望得到缓解，公司盈利能力有望企稳回升。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年营收分别为183.75、211.82、263.71 亿元，对应增速分别为-14.6%、15.3%、24.5%；归母净利润分别为10.44、18.47、27.32 亿元，对应增速分别为-62.2%、77.0%、47.9%，以11月1 日收盘价为基准，对应2024-2026 年PE 为59X、34X、23X，公司是光伏玻璃的龙头企业，供需压力缓解后，盈利能力有望企稳回升，维持“推荐”评级。