唐人神(002567)：前三季度净利同比扭亏 受益猪价景气上行

2024Q3 净利同比扭亏，盈利受益猪价景气上行。公司2024Q1-Q3 营收同比-18.2%至170.71 亿元，归母净利同比扭亏至2.54 亿元；2024Q3 营收同比-15.64%至62.34 亿元，归母净利同比扭亏至2.49 亿元。其中，公司生猪养殖业务盈利显著受益于猪价景气上行及养殖成本改善，2024 年前三季度合计实现生猪出栏279.14 万头，同比增长6.10%，其中，肥猪出栏247.84 万头，同比增长3.92%，占比88.79%。同时公司资产负债率稳步下降，2024Q3 末达65.1%，环比2024Q2 末下降0.82pct。截至2024Q3 末，公司拥有货币资金18.63 亿元，现金储备较为充裕。

养殖产能稳步扩张，出栏有望保持高增长。据公司公告，2024 年前三季度公司加快生猪出栏结构的改善，具有低成本优势的“公司+农户”育肥规模快速增加，出栏规模占比达到72.89%。未来预计公司养殖成本有望保持下降趋势，一方面，公司持续优化种猪体系，加大高繁殖率新丹系种猪补充，持续改善PSY、成活率等生产指标，有望降低仔猪成本；同时，随着生猪产能利用率的提升，头均摊销费用有望逐步下降；此外，饲料原料价格持续下降，公司发挥规模采购的优势，在饲料营养配方上更加灵活，有望降低饲料成本。

全链运营优势明显，看好后续成本改善。公司始终致力于推进集生物饲料、健康养殖、肉品加工于一体的全产业链经营模式。在养殖上游，公司饲料业务根基深厚，现阶段正依靠新技术不断提高饲料质量和转化效率。在养殖环节，公司早在2008 年便开始涉足种猪繁育领域，旗下“美神”种猪性能表现优秀，2020 年从丹麦引进1400 头丹系核心原种猪，助力公司从“新美系”向“新丹系”高性能育种体系过渡，目前公司优秀的丹系种猪场可做到PSY30的优秀成绩。在养殖下游，公司布局屠宰产能，有望进一步增厚盈利。

风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。

投资建议：维持“优于大市”。公司作为全链一体化经营的养殖新秀，饲料和种猪优势明显，养殖指标领先同行，养殖产能稳步释放，底部成长性充足。我们维持盈利预测，预计2024-2026 年归母净利为4.02/9.20/6.15亿元，EPS 分别为0.28/0.64/0.43 元，对应当前股价PE 为18/8/12 X。