华域汽车(600741)：三季度大客户产销承压下 业绩表现平稳体现较强韧性

　　事件描述

    　　公司三季度实现营收422.0 亿元，同比-5.4%，环比+4.8%，归母净利润16.1 亿元，同比-15.2%，环比+0.7%。

    　　事件评论

公司积极抢拓增量市场，外部客户持续开拓效果显著，三季度公司主要下游客户上汽集团产销承压情况下收入仍实现平稳增长。2024Q3 国内乘用车批发销量670.0 万辆，同比-2.3%，环比+6.5%；公司主要大客户上汽集团销量承压，Q3 销量82.2 万辆，同比-37.0%，环比-17.2%，其中上汽大众、上汽通用、上汽乘用车销量分别同比-21.0%、-80.6%、-38.9%，环比-1.5%、-53.6%、-15.0%；特斯拉全球销量46.3 万辆，同比+6.4%，环比+4.3%，其中中国区销量24.9 万辆，同比+12.0%，环比+21.1%。公司加速外部客户开拓拉动收入平稳增长，2024Q3 实现收入422.0 亿元，同比-5.4%，环比+4.8%。

公司积极降本增效，毛利率环比提升，归母净利润同环比提升超预期。2024Q3 公司毛利率12.3%，同比持平，环比+0.6pct，主要系原材料成本下降。Q3 期间费用率9.4%，同比+0.7pct，环比+0.9pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.4%、4.7%、3.8%、0.4%，同比主要系管理费用率+0.6pct、财务费用率+0.2pct，环比主要系研发费用率+0.6pct、财务费用率+0.7pct。Q3 对联营企业和合营企业的投资收益5.2 亿，同比-30.0%，环比-20.1%。Q3 实现归母净利润16.1 亿，同比-15.2%，环比+0.7%，对应归母净利率3.8%，同比-0.4pct，环比-0.2pct。

外部客户持续开拓，新能源占比提升，新技术推进良好。公司外部客户持续开拓，新能源转型加速，2024 上半年主营业务上汽集团以外的整车客户收入达62.0%，同比提升6.6pct；在公司新获取业务生命周期订单中，国内自主品牌配套金额占比超过 50%，新能源汽车相关车型业务配套金额占比超过 70%。公司紧抓智能电动趋势，加快推动核心业务技术创新转型和产品规模化应用，智能座舱、智能照明、智能驾驶辅助、电驱动系统、热管理等领域均取得良好进展。同时，公司持续推进业务结构调整，坚持“有所为，有所不为”战略，择机退出非核心业务。2023 年公司完成上海爱德夏机械有限公司45%股权出售工作，退出门铰链等业务，进一步优化资源配置，实现减负增效。

投资建议：新产品新客户的持续推进，支撑公司业绩稳健增长。面向下游新能源汽车爆发以及自主品牌高端化，公司抓住行业变革契机，加大外部客户配套比例。新业务稳步推进，挖掘新的增长点。2023 年公司分红比例32.78%，对应近12 个月股息率为4.7%。预计2024-2026 年归母净利润分别为65.0、68.2、72.3 亿元，对应估值7.7X、7.3X、6.9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业下游销量不及预期；