华锡有色(600301)：采矿权出让收益拖累业绩 持续看好锡锑业务发力

　　核心观点

    　　1、2024年前三季度实现归母净利润5.40 亿元，同增101%。2024Q3实现归母净利1.92 亿元，同增88%，环降14%。

2、主营金属锡锑量价齐升，公司业绩增长强劲。2024Q3 公司锡锭、铅锑精矿销量分别同比增长30%、20%；锡、锑市场均价同比上涨16%、98%。Q3 铅锑精矿业务毛利率高达80%。公司抢抓主要产品价格上涨机遇，持续稳产满产，三季度盈利有所增长。

但采矿权出让收益计入当期成本费用对公司Q3 业绩产生一定负面影响。

    　　3、持续看好锡锑价格中枢上移及公司产量提升。

    　　事件

    　　公司发布2024 年第三季度报告

公司2024 年前三季度实现营业收入34.15 亿元，同比增长56%；实现归母净利润5.40 亿元，同比增长101%。2024Q3 公司实现归母净利1.92 亿元，同比增长88%，环比下降14%。

    　　简评

    　　主营金属锡锑量价齐升，公司业绩增长强劲

量：2024 年前三季度，公司锡锭、铅锑精矿产量分别为0.77 万吨、1.19 万吨，同比增长63%、20%。2024Q3 锡锭、铅锑精矿产量0.26 万吨、0.44 万吨，同比增长14%、39%；2024Q3 锡锭、铅锑精矿销量0.23 万吨、0.38 万吨，同比增长30%、20%。

价：2024Q3 SHFE 锡、安泰科锑锭(99.65%)吨平均售价分别为26.0万元/吨、15.8 万元/吨，同比变动+16%、+98%，环比变动-2%、+28%。

    　　利：2024 Q3，公司锡锭业务实现毛利1.95 亿元；铅锑精矿业务实现毛利1.84 亿元，毛利率高达80%。

    　　公司抢抓主要产品价格上涨机遇，持续稳产满产，三季度盈利有所增长。

采矿权出让收益计入当期成本费用影响公司Q3 业绩2024 年10 月30 日，公司下属子公司华锡矿业收到广西自然资源厅《关于广西华锡矿业有限公司铜坑矿采矿权延续变更（扩大矿区范围、开采矿种、开采方式）登记申请核查意见的函》，建议同意“广西华锡矿业有限公司铜坑矿”采矿权延续变更（扩大矿区范围、开采矿种、开采方式）申请以及分14 期缴纳采矿权出让收益6,421.08 万元。根据《核查意见》，华锡矿业需缴纳2006 年9 月30 日至2023 年4 月30 日期间已动用未有偿处置资源量的采矿权出让收益金6,421.08 万元。公司将上述采矿权出让收益全部不进行资本化、全部计入当期成本费用，减少当期归属于上市公司股东净利润约5,457.92 万元（扣除企业所得税之后）。

    　　持续看好锡锑价格中枢上移及公司产量提升

锡：供给端，缅甸佤邦长时间停产带来的减量影响将逐渐显现，“矿紧”正在向“锭减”演绎。需求端，全球半导体市场呈现良好复苏态势，逐步进入周期上行阶段。人工智能、电动汽车等领域的半导体增长潜力巨大，光伏焊带用锡量高增。供需双振下，锡价格中枢有望持续上移。

锑：供给端，锑稀缺程度较高，全球锑矿产量逐年下降，市场锑精矿原料紧缺；需求端，2024 年全球光伏装机需求持续高增，光伏玻璃澄清剂焦锑酸钠有望带动全球锑需求量大幅增加，阻燃剂需求有望在电子周期复苏背景下景气度抬升，叠加军工、锑电池等领域需求，矿产锑行业有望迎来高景气时代。此前受出口管制影响，国内锑价有所下跌，目前已止跌上行，预计伴随出口恢复，锑价有望开启二波上涨。

量：公司紧抓有色金属市场价格上涨机遇，优化生产组织，实现安全稳产，金属产量有所提高。根据公司年报，2024 年公司将重点推进铜坑矿区锡锌矿矿产资源开发项目、高峰105 号矿体扩产扩能项目、铜坑矿绿色智能矿山建设项目（一期）、高峰矿绿色智能矿山建设项目（一期）等，叠加集团优质资产持续注入，公司主要矿产品产量有望持续增长。

投资建议：预计公司2024 年-2026 年归母净利分别为7.9 亿元、10.5 亿元、14.2 亿元，对应当前股价的PE分别为15.31、11.45、8.49 倍，考虑到公司在锡、锑及铅锌行业地位及较高成长性，给予公司“买入”评级。

    　　风险分析

（1）锡价波动风险。锡业务是公司主要毛利来源之一，2023 年锡业务毛利占比约43%；锡价受供求关系、经济环境等因素的影响，还与半导体、光伏等发展密切相关。锡价的波动，将对公司的成本控制和利润带来一定影响。根据我们测算，若锡价较我们假设值下跌5%/10%，公司归母净利润将下降3%/6%。

（2）原材料价格上涨。若原材料、人力成本等价格上涨，将对公司盈利能力造成不利影响。

    　　（3）环保政策收紧。若矿产开发相关环保政策收紧，或将影响公司金属产品的生产。

（4）下游消费不及预期。若公司主要产品下游需求不及预期，将对公司产品销量造成不利影响。