比亚迪(002594)：新能源车销量大幅成长 带动利润释放

我们重申比亚迪的“买入”评级。上调比亚迪2024/2025 年盈利预测，上调比亚迪股份（1211.HK）目标价至335.0 港元，潜在升幅21%；上调比亚迪（002594.CH）目标价至人民币357.7 元，潜在升幅23%。

重申比亚迪的“买入”评级：年初至今比亚迪新能源车销量总体增长强劲，利润逐季释放。我们预计比亚迪今年和明年新能源车销量有望站上400 万辆和500 万辆，且确定性较高。比亚迪有望继续享受插混车型，尤其是10 万元至20 万元价格段的需求增量。并且，随着规模效应持续体现，比亚迪有继续抢夺份额和释放利润的能力。目前公司港股和A 股的市盈率为17.2x 和18.7x，估值具备上移的基础。因此，我们对比亚迪保持乐观判断。

三季度单车盈利持续改善，10 月新能源销量创历史新高：三季度比亚迪收入达到人民币2,011 亿元，同比增长24%，环比增长14%。其中，汽车相关收入增速与总收入接近。公司毛利率为21.9%，同比下降0.2个百分点，环比增长3.2 个百分点。比亚迪三季度净利润达到116.1 亿元，同比增长11%，环比增长28%，单季度净利润创历史新高。公司今年利润释放力度逐季增强，根据我们测算，比亚迪三季度单车利润达到9,247 元，环比保持增长。公司10 月份新能源乘用车销量创历史新高，达50.1 万辆。随着规模效应进一步体现，我们上调比亚迪2024年/2025 年净利润预测至372.6 亿/460.4 亿元，同比增速为24%/24%。

估值：采用分部加总法估值，分别给予比亚迪2025 年新能源汽车、手机等电子业务和其他业务23.0x、18.0x 和13.0x 市盈率，得到港股/A 股目标价为335.0 港元/人民币357.7 元，对应19.4x/22.6x 目标市盈率。

投资风险：国内和海外新能源汽车行业需求增长不及预期。行业竞争持续加剧，降价压力不断提升。公司高端和出口车型的订单不及预期。

    　　成本下降较慢拖累公司毛利率表现。自动驾驶落地速度较慢，或用户体验提升不明显。公司投入增长较快拖累利润增长。