神州数码(000034)：AI驱动数云融合战略落地 经营质量提升

　　核心观点

公司发布2024 年三季度报告，业绩保持稳健。AI 驱动的数云融合战略业务收入高增，带动公司毛利率提升，经营质量优化。公司数云服务及软件、自主品牌硬件业务均实现较好发展，软硬协同共同助力客户智能化转型升级。公司AI 服务器业务累计实现2 倍以上增长，在手订单充沛，有望持续受益产业发展。公司拟通过自有资金及股票回购贷款进行股份回购用于后续股权激励及员工持股计划，彰显公司长期高质量发展信心。我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026 年营收为1273.83/1352.46/1442. 59亿元， 同比增长6.49%/6.17%/6.66% ； 归母净利润预计为14.17/17.38/22.01 亿元，同比增长20.89%/22.66%/26.68%。对应PE 18/14/11 倍，维持“买入”评级。

    　　事件

公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度公司实现营业收入915.71 亿元（+8.81%），归母净利润8.94 亿元（+5.04%），扣非归母净利润8.61 亿元（+2.10%）；单Q3，公司实现营业收入290. 09亿元（+1.60%），归母净利润3.84 亿元（-7.93%），扣非归母净利润4.06 亿元（-2.07%）。

    　　简评

AI 驱动的高价值战略业务高速增长，带动经营质量提升。2024 年前三季度公司AI 驱动的高价值战略业务收入同比增长37%，占整体业务比例提升6.1 个百分点，业务结构优化带动毛利率同比提升0.6 个百分点；前三季度经营性现金流流入21.7 亿元，同比大幅增长。公司积极推进数云服务及软件业务、自有品牌产品业务发展，业绩稳健增长，经营质量逐步提升。

AI 赋能客户智能化转型，毛利额翻倍增长。公司AI 软件侧业务主要包含数云服务及软件业务，2024 前三季度实现收入20. 7 亿元，同比增长47%，毛利额实现翻倍以上增长至3.7 亿元。公司在汽车、金融等重点行业与头部客户开展合作，神州问学签约金额近千万元，助力客户更好应用AI，实现数字化转型。

自有品牌服务器业务高增，AI 服务器订单充沛。公司2024 前三季度自有品牌产品业务收入38.7 亿元，同比增长32%，其中信创业务收入32 亿元（同比+56%）、AI 服务器业务收入7 亿元（同比+226%）， 公司在运营商、金融等行业中标多个大型项目，在手订单充沛，有望受益于下游头部客户国产AI 服务器需求持续释放。

    　　同时，公司还积极布局AI 推理侧，与华为合作昇腾310 推理模组开发，预计将更好满足后续日益增长的端侧AI推理需求。

拟专项贷款及自有资金回购股份2-4 亿元。公司发布公告计划以集中竞价回购公司股份2-4 亿元，其中包括不超过2 亿元的股票回购贷款支持。公司积极响应相关政策，利用股票回购贷款及自有资金回购公司股份用于后续员工持股计划及股权激励，提振市场信心。

投资建议：公司发布2024 年三季度报告，业绩保持稳健。AI 驱动的数云融合战略业务收入高增，带动公司毛利率提升，经营质量优化。公司数云服务及软件、自主品牌硬件业务均实现较好发展，软硬协同共同助力客户智能化转型升级。公司AI 服务器业务累计实现2 倍以上增长，在手订单充沛，有望持续受益产业发展。公司拟通过自有资金及股票回购贷款进行股份回购用于后续股权激励及员工持股计划，彰显公司长期高质量发展信心。我们维持此前盈利预测， 预计公司2024-2026 年营收为1273.83/1352.46/1442.59 亿元， 同比增长6.49%/6.17%/6.66%；归母净利润预计为14.17/17.38/22.01 亿元，同比增长20.89%/22.66%/26.68%。对应PE18/14/11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

1）AI 技术推进不及预期：公司推出大模型平台产品“神州问学”，为企业用户降低AI 大模型应用的门槛，若AI 技术及大模型应用落地不及预期，公司产品市场拓展可能受一定影响；2）宏观经济复苏不及预期：2023 年以来宏观经济整体呈弱复苏势头，若后续宏观经济复苏进程缓慢，可能导致政府、企业对算力等基础设施采购预算降低；3）信创政策及拓展不及预期：政府、行业信创2023 年进展相对缓慢，2024 年可能存在信创行业拓展、党政下沉区域拓展进度缓慢风险；4）市场竞争加剧：公司自主品牌业务主要采用华为芯片，华为生态伙伴体系建设背景下合作伙伴数量增加，市场竞争可能加剧。