清溢光电(688138)：清掩万象 溢铸芯程

　　投资要点

全年业绩稳增，一季度延续增长态势。公司2025 年业绩实现稳健增长，全年实现营业收入12.40 亿元，同比增长11.46%；归母净利润1.87 亿元，同比增长8.89%；扣非归母净利润1.68 亿元，同比增长9.75%；2026Q1 实现营业收入3.30 亿元，同比增长10.67%；归母净利润0.56 亿元，同比增长7.64%；扣非归母净利润0.51 亿元，同比增长7.46%，收入端维持双位数增长，利润端稳步兑现。

掩膜版双线布局，技术壁垒持续夯实。平板显示掩膜版业务方面，在国内掩膜版行业国产替代加速推进的背景下，公司持续加大核心技术研发投入，已实现8.6 代OLED 用掩膜版、8.6 代高精度TFT 用掩膜版、6 代中高精度AMOLED 及LTPS 用掩膜版、中高端半透膜掩膜版（HTM）的研发与量产，产品性能可满足平板显示、半导体等下游核心领域应用需求，有效填补国内相关产品市场空白，提升本土掩膜版供给能力。为把握行业高端化发展机遇，公司聚焦先进高规格HTM 与高规格相移掩膜版（PSM）两大方向技术攻坚，推动高端掩膜版国产替代与产业链升级；同时通过完善全流程质量管控体系保障产品良率与性能稳定性，同步推行智能制造升级以优化生产流程、提升运营效率、降低生产成本，全面强化产品性价比优势与全球市场竞争力。半导体芯片掩膜版业务方面，客户拓展成效释放，其中IC Foundry 产品线功率器件相关掩膜版、IC Bumping 产品线先进封装掩膜版均实现快速增长，成为业务核心增长支撑；技术端公司已完成180nm 工艺节点规模化量产、150nm 节点小批量量产，正稳步推进130nm-40nm 节点PSM 与OPC 工艺掩膜版研发，并启动28nm 节点工艺开发规划，已初步掌握电子束光刻、干法蚀刻等高端核心工艺；产能端佛山半导体新工厂建设与设备调试进展顺利，已实现部分产品试产，计划于2026年落地PSM 技术掩膜版量产，进一步释放高端产能，伴随国产替代进程持续深化，公司半导体掩膜版市场份额与行业影响力有望持续提升，为长期可持续发展注入强劲动力。

双翼扩产稳步推进，高端布局持续深化。后续公司将坚持“平板显示+半导体”双翼扩产战略，产能落地与升级同步有序推进，其中佛山清溢基地已于2025 年实现投产，2026 年重点扩充高端平板显示掩膜版产能、提升高世代高精度产品供给能力，佛山清溢微新增关键设备已基本到位，2026 年将持续补齐半导体掩膜版产能，全力助推国产替代进程。产品端，公司将持续完善双领域产业布局，加大高端产品研发投入、丰富产品组合以开辟新利润增长点：显示领域，合肥与佛山基地将进一步扩大8.6代高精度TFT、6代高精度AMOLED/LTPS/LTPO掩膜版的产能与技术能力，提升半透膜（HTM）掩膜版产能并积极推进PSM 产品前期研发与设备选型，为扩大市场份额、夯实国内面板供　　应链保障能力打下坚实基础；半导体领域，将在佛山清溢微开展130nm-40nm 产品研发及28nm 节点工艺开发规划，各投资建设项目稳步推进与逐步量产，将为公司长期发展筑牢根基。产业布局层面，公司持续向上游产业链延伸，合肥清溢掩膜基板涂胶产能持续释放，将有效降低原材料采购成本、丰富产品线并提升终端产品质量，公司长期推进上游产业链国产化积累，将进一步强化综合成本与品质竞争力。技术创新方面，公司将加快技术开发与成果转化节奏，推动掩膜版技术在半导体芯片与平板显示两大领域深度应用，加速培育新的盈利增长点。

    　　投资建议

我们预计公司2026/2027/2028 年分别实现收入15/18/21 亿元，归母净利润2.5/3.3/4.2 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示