中芯国际(688981)：单季营收创新高 Q4持续积极指引

事件：公司港股公告2024 年三季报，实现营业收入21.71 亿美元，环比增长14.2%，首次站上单季20 亿美元台阶，创历史新高；归母净利润1.49 亿美元，同比增长58.3%；毛利率20.5%，环比增长6.6pcts，毛利率表现优于二季度指引（18%-20%），营收符合二季度公告指引区间。

    　　投资要点：

24Q3 稼动率持续恢复，ASP 大幅回升。根据港股公告，公司24Q3 整体稼动率90.4%，相较24Q2 提升5.2pct，晶圆交付量2122K，QoQ+0.5%，YoY+38.1%，平均销售单价因产品组合变动提升13.6%为1023 美元/片。公司折合8 寸晶圆月产能从24Q2 的837K/M 继续提升至24Q3 的884.25K/M，单三季度增加折合约21K/M 的12 寸产能，促进公司产品结构进一步优化，平均销售单价上升。。

消费电子拉动明显，欧美客户拉货结束占比略有下降。根据港股公告，按下游占比来看，智能手机收入占比24.9%（QoQ-7.1pct）；电脑与平板收入占比16.4%（QoQ+3.1pct）；消费电子收入占比42.6%（QoQ+7pct）；互联与可穿戴收入占比8.2%（QoQ-2.8pct）；工业与汽车收入占比7.9%（QoQ-0.2pct ）。分地区来看，中国区收入占比为86.4%（QoQ+6.1pct），美国区为10.6%（QoQ-5.4pct），欧亚区为3%（QoQ-0.7pct）。

美国客户占比下降较快主要因部分海外客户在Q2 建立库存，因此提前进行了一定程度的拉货，将下半年的一部分货拉到上半年出。按晶圆结构来看，公司8 寸晶圆销售收入占比21.5%（QoQ-4.9pct），12 寸晶圆收入占比为78.5%（QoQ+4.9pct），我们判断公司单价提升较大与ASP 较高的12 寸晶圆收入比例提升有关。

折旧摊销持续提升，资本开支维持高位。根据港股公告，24Q3 折旧与摊销成本8.31 亿美元，YoY+22.3%，QoQ+4.3%；24Q3 资本开支11.8 亿美元，24Q2 为22.5 亿美元，相较Q2 放缓，研发开支为1.79 亿美元。

四季度继续积极指引。根据港股公告，公司指引24Q4 营收环比持平至增长2%，对应营收21.71-22.14 亿美金之间，毛利率介于18%至20%之间。公司Q2 指引为在外部环境无重大变化的前提下，目标是销售收入增幅可超过可比同业的平均值，下半年销售收入可超过上半年。

调整盈利预测，维持“买入”评级。根据公司港股三季度业绩和四季度指引，及公司股本变化，我们调整公司2024-2026 年的归母净利润预测为43.46/55.64/69.65 亿元（原42.96/55.06/66.78 亿），对应2024-2026 年A 股股价PE 为187/146/117X，维持“买入”评级。