华设集团(603018)：低空经济受益政策催化 中标赣粤运河预可研

　　本报告导读：

    　　华设集团前3 季度业绩承压，公司在低空经济领域具备丰富的经验和深厚的技术积累，有望受益政策催化，把握自身先发优势，带动未来营收和利润增长。

    　　投资要点：

维持增持。因基建及工程设计板块周期下行，下调预测2024-2026年 EPS为0.93/1.01/1.09(原1.16/1.25/1.35)元对应增速-9%/9%/8%，下调目标价至12.2 元，对应2024 年13.1 倍PE。

前3 季度净利下降33.78%，营收下降15.66%。(1)2024 年前3 季度营收26.92 亿元同比降低15.66%(Q1~Q3 同比-9.48/-36.27/-8.18%)，归母净利润2.32 亿元同比降低33.78%(Q1~Q3 同比-2.28/-63.47/-11.55%)。(2)2024前3 季度费用率20.44%(+2.45pct)，归母净利率8.62%(+2.36pct)，加权ROE4.67%(-3.07pct)。(3)2024 年前3 季度经营净现金流-6.12 亿元(2023年同期-4.49 亿元)，其中Q1~Q3 为-2/-4/0 亿元(2023Q1-Q4 为-2/-1/-2/9 亿元)。(4)截至3 季度末应收账款42.43 亿元同比增1.73%，应收账款/营业收入为157.62%(+26.95pct)。前3 季度计提减值1.66 亿元同比降8.29%，减值/利润总额为61.48%(+18.07pct)，减值/应收账款为3.91%(-0.43pct)。

    　　华设集团与沃飞长空达成战略合作，中标赣粤运河工程预可行性研究。

(1)11 月13 日华设集团与沃飞长空达成战略合作伙伴关系，共同打造低空飞行商业化运营整体解决方案及空地一体的新型交通网络格局。具体来说，公司作为面向交通系统综合解决方案供应商，与飞行器制造企业沃飞长空，将在低空基础设施建设、适航认定、eVTOL 及无人机检测、飞行员培训及行业级场景应用等方面全面合作。(2)10 月14 日作为联合体参与方成功中标“赣粤运河工程预可行性研究”项目，赣粤运河北起赣州、南至韶关，全长约316km，其中江西境内147km，广东境内长169km。

    　　低空经济新质生产力催化不断，受益地方化债政策推进与资金落地。

(1)11 月15 日经济日报发表文章称，低空经济被视为新质生产力的典型代表，目前有近30 个省份将发展低空经济写入地方政府工作报告或出台相关政策。我国发展低空经济，有市场需求优势，也有产业基础优势。

(2)11 月8 日全国人大常委会批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》，安排6 万亿元债务限额置换地方政府存量隐性债务，2024-2026 年每年2 万亿；连续五年每年从新增地方专项债安排8000 亿专门用于化债，累计可置换隐性债务4 万亿元。