萤石网络(688475)26H1业绩：出海与云业务重塑盈利结构

　　本报告导读：

    　　萤石网络发布26H1 业绩，利润释放超预期，结构优化与出海逻辑持续兑现。

    　　投资要点：

投资建议：维 持“增持”评级。考虑到公司出海和云服务对公司盈利能力的改善，我们维持原业绩预测，预计公司2026-2028 年的EPS为0.98/1.21/1.34 元。公司盈利增长动能切换，考虑到消费者端AI云增值服务用户转化不断优化，2026H1 公司物联网云平台收入占公司主营业务收入比例达到21.49%，给予公司2026 年35xPE（参考同业2026 年PE 给予一定的估值溢价），下调目标价至34.3 元。

事件：公司2026H1 实现营业收入30.07 亿元，同比6.4%，归母净利润4.1 亿元，同比35.4%，扣非归母净利润4 亿元，同比34.4%。

公司2026Q2 实现营业收入15.94 亿元，同比10.2%，归母净利润2.27 亿元，同比38.1%。公司2026Q2 毛利率为50.1%，同比5.52pct，净利率为14.24%，同比2.88pct。公司2026Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为16.71%/4%/14.36%/0.9% ， 同比-0.36/0.43/-0.78/3.76pct。

增长引擎切换，出海与云业务重塑盈利结构。公司传统的智能家居摄像机业务增速已放缓至1.96%，但第二成长曲线进入收获期，一方面，智能入户（同比+28.15%）和物联网云平台（同比+15.91%）接棒成为核心驱动力。另一方面，国内业务受宏观环境影响承压（同比-2.59%），但海外业务实现21.17%的高增，有效平滑了国内周期的波动。综合毛利率达到50%，公司渠道结构和产品结构持续优化，境外业务占比提升，供应链持续推进降本增效精益化管理，借助AI工具辅助提升整体经营效率，公司整体盈利能力稳健提升。

消费者端AI 云增值服务用户转化不断优化，积极推进场景化AI 服务。公司不断优化AI 增值服务的用户体验和转化路径，AI 云存储及AI 消息提醒服务用户转化不断提升并实现了不错的收入增长。

2026 年上半年，基于AI 智能体公司积极推进场景化AI 服务应用，针对不同的用户群体，精准覆盖宠物看护、养老、儿童守护等细分场景需求，目前已经发布了AI 宠物管家服务。未来的AI 云增值服务将不仅是“回看”工具，而是能够基于历史记忆进行主动规划、提醒并给出合理化解决方案建议的场景化AI 助手。