扬农化工(600486)：Q3盈利同比增长 看好葫芦岛项目放量

Q3 归母净利润同比增长，周期底部经营彰显韧性2024Q3 公司实现营业收入23.17 亿元，同比+5.0%，环比-8.2%；实现归母净利润2.63 亿元，同比+10.9%，环比-21.3%；实现扣非归母净利润2.49 亿元，同比+12.0%，环比-20.0%；销售毛利率23.5%，同比下降0.4 个pct，环比下降0.57 个pct；销售净利率11.3%，同比上升0.59个pct，环比下降1.91 个pct。经营活动现金流净额4.73 亿元。

2024Q3 归母净利润2.63 亿元，同比增加0.26 亿元，环比减少0.71 亿元。其中，2024Q3 毛利润同比增加0.17 亿元，环比减少0.63 亿元。分板块来看，2024Q3 公司原药板块实现营收14.97 亿元，同比+4%，环比-6%；销量2.61 万吨，同比+12%，环比+4%；单价5.74 万元/吨，同比-7%，环比-10%。制剂板块实现营收1.84 亿元，同比-5%，环比-46%；销量0.62 万吨，同比+29%，环比-53%；单价2.96 万元/吨，同比-26%，环比+13%。此外，2024Q3 公司管理费用同比+0.15 亿元，环比+0.11亿元；研发费用同比+0.01 亿元，环比-0.12 亿元；财务费用同比-0.02亿元，环比+0.18 亿元；其他收益同比+0.09 亿元，环比-0.05 亿元；信用减值损失同比基本持平，环比减少0.17 亿元；所得税同比减少0.14亿元，环比减少0.21 亿元。

    农药价格跌至历史低位，静待行业需求修复

据百川盈孚，截至2024 年11 月3 日，杀虫剂功夫菊酯、联苯菊酯的价格分别为10.7、12.9 万元/吨，均处于2015 年9 月27 日以来的历史低位，其中功夫菊酯价格环比上周10 月27 日上涨0.2 万元/吨，联苯菊酯环比上周持平；除草剂方面，草甘膦、硝磺草酮、麦草畏的价格分别为2.48、8.6、5.8 万元/吨，其中，草甘膦价格环比上周10 月27 日下跌0.02万元/吨，硝磺草酮价格处于2016 年1 月10 日以来的历史低位，麦草畏价格处于2017 年9 月24 日以来的历史低位；杀菌剂方面，苯醚甲环唑、丙环唑、吡唑醚菌酯的价格分别为9.6、7.6、16.0 万元/吨，均处于2016年3 月27 日以来的历史低位，氟啶胺价格为15.2 万元/吨，氟啶胺价格处于2017 年9 月10 日以来的历史低位。

葫芦岛一期项目建设顺利，北方基地成长可期辽宁优创拟投资42 亿元建设葫芦岛一期项目，包括年产15650 吨农药原药和7000 吨农药中间体，一期项目分两个阶段建设完成。截至2024 年10 月17 日，一期一阶段的5 栋工艺主厂房已经全部建成，多效唑、菊酯、环己二酮已相继开展试生产工作；二阶段总体建设进度已完成50%，预计2025 年上半年将进入试生产阶段。项目完全建成后，有利于公司农药生产力实现南北均衡布局。

盈利预测和投资评级预计公司2024/2025/2026 年营业收入分别为114、137、158 亿元，归母净利润分别为12.69、16.82、19.69亿元，对应PE 18、14、12 倍，葫芦岛项目取得关键性进展，有望带动公司新一轮成长，维持“买入”评级。

风险提示产品价格继续回落风险；上游原材料大幅涨价的风险；下游需求受极端天气影响风险；葫芦岛项目落地不及预期风险；农药行业竞争加剧风险。