康希诺(688185)：流脑疫苗销售顺利 单三季度扭亏为盈

　　投资要点：

前三季度亏损收窄，单三季度扭亏为盈。2024 年前三季度，公司实现营业收入5.67 亿元，同比增长222.88%；归母净利润-2.22 亿元，同比收窄77.42%；扣非归母净利润-2.61 亿元，同比收窄75.80%。单三季度来看，营业收入2.64亿元，同比增长76.09%，归母净利润0.03 亿元，扣非归母净利润-0.07 亿元，同比收窄96.39%。营业收入增长以及费用管控和整体经营效率的提高使得公司前三季度亏损收窄，同时单三季度实现归母净利润盈利。

流脑疫苗收入快速增长。若剔除新冠疫苗预估退货对于去年同期业绩的影响，前三季度营业收入同比增长36.85%，主要原因在于流脑疫苗收入快速增长。

    　　公司持续推进流脑疫苗产品的推广和市场导入，2024 年前三季度流脑疫苗销售收入5.16 亿元，同比增长39.07%。

降本增效持续推进。2024 年前三季度，公司管理费用及研发费用同比大幅下降，销售费用与去年同期相比略有增长。销售费用1.96 亿元（同比+1.24%），管理费用1.17 亿元（同比-37.57%），研发费用2.72 亿元（同比-41.02%）；单三季度来看，销售费用0.84 亿元（同比+28.98%），管理费用0.34 亿元（同比-35.29%），研发费用0.86 亿元（同比-29.95%）。同时，资产减值损失较去年同比减少7.77 亿元。

管线研发推进顺利。截至2024 年上半年，PCV13i 上市申请已获CDE 受理；婴幼儿用DTcP 处于III 期临床阶段，已经完成受试者前三针基础免疫接种工作；青少年及成人用Tdcp 处于Ⅰ期临床试验阶段，已完成临床现场工作；Hib 临床批件已经收到；吸附破伤风已经进入III 期。公司PBPV 获得Ⅰ期临床积极初步结果，同时，重组带状疱疹疫苗于加拿大同步开展肌肉注射和雾化吸入两种给药方式的临床Ⅰ期试验；重组脊髓灰质疫苗也处于I 期临床。

盈利预测与估值。我们预计2024-26 年公司营收分别8.4 亿、11.6 亿、19.8亿元，分别同比增长136%、38%、70%；2024-26 年归母净利润-4.0 亿、-1.2亿、1.4 亿元。我们假定永续增长率3.10~3.70%，WACC 值8.58~9.18%，则公司对应合理价值区间66.29~78.68 元/股，对应市值164.0~194.7 亿元，给予“优于大市”评级。