长城汽车(601633)：出口完成全年目标 全景NOA实现全国开城

事件

    公司发布11 月产销快报，11 月实现汽车销量12.7 万辆，同比+3.7%，环比+9.1%；1-11 月累计实现汽车销量109.8 万辆，同比-1.8%。

行业旺季叠加政策刺激，主力品牌销量全面增长四季度进入行业消费旺季叠加以旧换新政策效果加速显现，11 月公司各品牌均实现销量环比增长， 哈弗/ 魏牌/ 皮卡/ 欧拉/ 坦克11 月销量分别为7.8/0.7/1.6/0.6/2.0 万辆，同比分别+4.5%/+145.8%/-2.7%/-42.1%/+8.7%，环比分别+7.9%/8.6%/23.0%/4.4%/5.6%。车型方面，哈弗猛龙2-11 月实现9 连涨；哈弗大狗品类连续6 月销量破万；全新蓝山11 月销售6488 辆，同比+218.8%，优质车型放量带动公司销量向好。11 月公司产量为13.4 万辆，厂商库存增加6813 辆，其中哈弗增加5660 辆，对12 月整体需求有一定指导意义，我们认为公司12 月销量环比有望进一步向上。

海外销售目标已实现，巴西工厂助力2025 年进一步放量11 月公司海外销售4.3 万辆，同比+21.7%，环比-2.8%，8 月以来海外销量连续4月达到4 万辆；1-11 月累计实现海外销售41.2 万辆，同比+45.8%，公司已经实现全年40-50 万出口目标。11 月公司海外布局进一步取得进展，巴西第88 家经销商门店开业；墨西哥第50 家经销商门店开业；利雅得品牌旗舰店开业，同时公司宣布巴西工厂预计将在2025 年年中顺利投产，海外产能布局进一步强化公司出海综合竞争力，展望2025 年我们认为公司海外销售有望进一步增长，带动公司整体盈利向上。

蓝山实现NOA 全国开城，智驾助力竞争力提升11 月15 日，公司宣布搭载Coffee Pilot Ultra 的全新蓝山实现城市NOA 全国开城，高阶智驾能力进一步提升。目前高阶智能驾驶逐步成为消费者购车的重要考虑因素之一，随着公司后续陆续在魏牌、坦克等其余车型搭载高阶智能驾驶系统，公司智能电动竞争力有望进一步提升，进而助力公司销量增长。

    投资建议

我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为2181/2664/3149 亿元，同比分别+26%/22%/18%，归母净利润分别为135/152/173 亿元，同比分别+92%/13%/14%，EPS 分别为1.6/1.8/2.0 元/股,CAGR-3 为35%。公司持续推进品牌向上，新能源和出海保持高增速，给予“买入”评级。