索辰科技(688507)：拟收购麦思捷 海洋与船舶工程领域有望扩展

　　公司近况

    　　12 月2 日，公司公告全资子公司上海索辰数字科技拟以8,800 万元收购宁波麦思捷55%股权，收购完成后麦思捷将纳入合并报表范围。

    　　评论

并购完成后索辰将在海洋与船舶工程领域实现扩展。麦思捷成立于2019年，致力于提供海洋与大气环境测试仿真系统解决方案，在海洋和船舶工程领域技术积累深厚，在大气波导预测和评估领域行业领先，为多个雷达型号提供核心技术支持；在雷电精准预警和定位实现国产替代，产品已在仿真训练和国家电网中广泛使用1。我们认为并购有望增强公司在海洋与船舶工程领域的业务扩展能力，实现销售渠道的扩充；在产品层面麦思捷在垂类行业的技术产品有望与索辰物理仿真AI技术融合，实现产品品类拓展。

    　　并购完成后公司表观业绩有望实现增厚。2023 年，麦思捷实现收入/利润4,067 万元/743 万元，本次交易对价8,800 万元仅对应2.2x 2023 P/S。

2024 年1-11 月麦思捷实现收入/利润2,841 万元/895 万元，公告指出麦思捷2024~2026 年经营业绩承诺为净利润1,040/1,504/1,621 万元。考虑到12 月或为麦思捷收入确认的高峰期，我们认为2024 年麦思捷全年收入和利润均有望实现正向增长，并表带来的收入和利润增厚将有望更多在2025年得到体现。

外延收购动作频频，业务版图持续扩张。2H24 以来，索辰于10 月完成WIPL-D软件源代码收购，电磁仿真领域能力增强；本次收购或将助力公司实现垂直行业扩展。我们在《工业软件系列之仿真篇：正向研发的加速器》指出兼并收购是海外CAE龙头企业的重要成长路径，考虑到索辰在手现金仍然充裕，我们预计公司也有望沿循海外龙头CAE公司的成长路径，聚焦仿真软件产品以及行业解决方案领域，通过外延收购实现版图持续扩张。

    　　盈利预测与估值

考虑到交易尚未完成，我们暂不调整公司盈利预测。维持跑赢行业评级和91 元目标价（基于15x 2025e P/S），较现价有33.8%上行空间，现价对应11.2x 2025e P/S（若假设收购对2025 年带来5,000 万元增量收入，则现价对应10.3x 2025e P/S）。

    　　风险

商誉减值风险；麦思捷业绩不达预期；业务整合和协同效应不及预期。