金发科技(600143)：改性塑料龙头企业 多业务并举助力成长

【核心结论】公司改性塑料龙头地位稳固，绿色石化业务多举措减亏，业绩有望持续改善。我们预计24-26 年公司收入为534/597/668 亿元，归母净利为9.96/17.27/23.56 亿元。参考可比公司估值，给予25 年pe17 倍，对应目标价为11.14 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。

改性塑料龙头地位稳固。公司是全球规模最大、产品种类最为齐全的改性塑料生产企业，2018-2023 年金发科技改性塑料产能从186.8 万吨增至273.6万吨，23 年底在建产能59 万吨，产能不断扩张。公司争取实现改性塑料年300 万吨销量、30%工程塑料占比、全球500 强大客户中销量占比达到30%的“333 战略”目标。24H1 公司改性塑料收入139 亿元，同比+19%，毛利率达22.45%，高于国内同行4-14 个pct。

新材料方面，公司加速产能建设，优化产品布局。公司已具备年产2.1 万吨PA10T/PA6T 合成树脂能力。年产0.6 万吨PPSU/PES 合成树脂装置于2024年6 月试车成功。年产1.5 万吨LCP 合成树脂项目按进度建设中，计划于2024 年第四季度逐步投产。截至24H1，公司已完成医疗级和光学级COC材料的小试和中试装置运行，年产“1 万吨生物基BDO 项目”推进中。

绿色石化板块与医疗板块多举措减亏。公司多举措提效减亏，1）推动项目进展，提高生产效率，宁波金发60 万吨PDH 开车成功，近期辽宁金发年产80 万吨生物基材料一体化项目一期已显示竣工；2）加强与改性塑料板块的协同；3）通过技改等方式节能降耗。宁波金发减亏已有所成效，2024H1宁波金发亏损1.97 亿元，同比减亏2.42 亿元，辽宁金发亏损6.27 亿元，亏损同比增加4.39 亿元。此外，公司通过资本运作方式降低持有的辽宁金发股权直接减亏。24 年6 月公司持有的辽宁金发股权比例从72.66%降至43.14%，且针对少数股东投资的20.25 亿元不再计提10%利息作为财务费用，有效降低辽宁金发亏损的负面影响。