海尔智家(600690)：国补推动效果较好 2025年有望继续受益

　　结论及建议：

以旧换新政策后，国内家电消费增长较好：从行业出货端来看，国内全行业空调10月、11月内销分别同比增长24%和29%，冰箱10月内销同比增长9%，洗衣机10月内销同比增长17%，在国家出台的家电以旧换新补贴政策以叠加电商“双十一大促”活动提前，10月出货增长较为明显。

国补政策预计将延续，将继续推动2025年家电内销市场增长：国家层面来看，2024年12月16日，中央财办表示2025年支持“两新”的超长期特别国债资金将比2024年大幅增加，研究将更多市场需求广、更新换代潜力大的产品和领域纳入政策支援范围。地方层面来看，11月21日，湖北省商务厅率先发文《关于组织2025年消费品以旧换新核销商户报名的通知》，对湖北省2025年消费品以旧换新活动进行了民企鹅的指引。我们认为目前政策层面基本已经明朗，国家对家电方向的换新补贴预计将延续，力度和范围存在扩大的可能。我们认为家电补贴政策的延续和扩围将会进一步推动公司国内家电销量的增长。

海外积极开拓，持续推进全球化布局：公司通过持续的并购积极拓展海外业务（2015收购三洋电机、2016收购GE家电业务、2018收购Fisher&Paykel等），目前已成功实现了多品牌、跨区域的全球化布局。

根据欧睿数据统计，2023年按零售量计算，公司在亚洲市场排名第一，市场份额26%；在美洲排名第二，市场份额15.8%；在澳大利亚及新西兰排名第一，市场份额14.6%；在欧洲排名第四，市场份额8.8%。2024H1海外市场收入同比增长3.7%，其中南亚、东南亚、中非收入增长迅速，分别YOY+9.9%、+12.4%、+26.8%。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026 年净利润分别为194.6 亿元、227.6 亿元、253.3 亿元，YOY+17.3%、+16.9%、+11.3%，EPS 分别为2.1 元、2.4 元、2.7 元，A 股P/E 分别为14X、12X、11X，H 股P/E 分别为13X、11X、10X。国内家电以旧换新政策及海外市场的积极拓展将助力业绩稳步增长，股息率约4%,分红也具备一定吸引力，目前估值也相对合理，维持“买进”的投资建议。

    　　风险提示：消费促进政策实施低于预期、国内房地产销售及交付波动、原材料价格波动、汇率波动、海外业务运营风险