金诚信(603979)：铜板块弹性标的 矿服+资源双轮驱动

　　投资要点

    　　国内矿服行业龙头，新增布局上游资源板块，矿服盈利能力及铜产量弹性均优于行业，矿服稳定增长+铜板块量价齐升，公司α与β兼具，业绩弹性可期。

公司转型集团化矿业公司，形成“矿服+资源”双轮驱动公司自成立以来，始终专注于非煤地下固体矿山的开发服务业务，实控人王氏家族从事矿服行业历史悠久。目前，公司的矿山服务业务主要分布于非洲及欧亚地区，在境内外承担近40 个大型矿山工程建设和采矿运营管理项目。

公司于2020 年开始布局上游资源，形成“矿服+资源”双轮驱动。先后并购5 个上游资源项目，分布在4 个国家，截止2024 年9 月30 日，公司保有矿产资源量铜金属249 万吨，银金属179 吨，金金属19 吨，磷矿石（品位31%）2140 万吨。此外，公司2024 年12 月公告，Lonshi 铜矿东区新增104 万吨铜资源量。

逻辑一：矿服业务盈利能力优于同业，有望维持稳定增长公司为国内矿服行业龙头，矿服业务维持较高复合增长，盈利能力稳定且明显优于海内外同业。目前，公司已取得紫金矿业、Ivanhoe、江西铜业、金川集团、中国有色、开磷集团等一批国内龙头矿企及外资业主认可，2018~2023 年矿服业务毛利CAGR 达到20%，毛利率维持在26%~29%。

矿服行业客户粘性较强，随着中国矿企出海增加资本开支，带动产业链上下游形成产业集群，公司作为国内矿服龙头之一，矿服业务有望受益。预计随着公司海外项目增加，国际知名度提升，有望拓展新的外资客户形成新的增量。此外，截止2024 年中报，公司正在履约的矿服合同金额总计约163 亿元，预计也将支撑公司矿服业务维持稳定增长。

逻辑二：铜产量弹性优于行业，量价齐升助力业绩加速释放公司资源开发板块主要产品包括铜、磷，公司Lonshi 铜矿西区于2023 年底投产，并预计2024 年底达产，贡献短期铜矿增量。中远期看，公司 San Matias 铜金银矿筹建项目、Lubambe 铜矿技改项目、Lonshi 铜矿东区可行性研究均在推进中，中远期产量增长潜力较大。我们预计2024~2026 年公司铜金属产量（不计入Lubambe 铜矿）合计分别为3.3/5/5 万吨，铜金属销量分别为3.5/5/5 万吨。铜产量弹性优于行业。

铜价方面，铜板块短期受美元指数走强影响承压，但我们判断未来供需格局仍然趋紧，2025 年预计铜矿供给增速仅2.2%，精炼铜需求增速约3.1%，中长期看，行业历史资本开支不足限制供给释放，而新兴市场及能源转型推升需求侧增长，供需矛盾将越发凸显，支撑铜价中枢持续抬升。铜板块量价齐升有望主力公司业绩加速释放。

    　　盈利预测与估值

我们预计公司2024~2026 年营业收入分别为96、118、136 亿元，分别同比增长29%、23%、15%，2024~2026 年归母净利润分别为15.5、22.4、25.8 亿元，同比分别增长50%、45%、15%，EPS 分别为2.48、3.59、4.14 元，对应公司PE 分别为15.67、10.83、9.39 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示

相关金属品种价格表现不及预期，相关金属品种产销表现不及预期，矿山服务业务业绩表现不及预期等。