上汽集团(600104)：有望受益于汽车科技的内生、外研双轮驱动

　　投资要点：

上汽集团是中国汽车行业领先企业。根据公司2024 年半年报，2024H1 公司实现批发销量182.7 万台，零售销量211.5 万台。其中自主品牌零售124.4万台，占比提升至58.8%；新能源车零售销量52.4 万台，同比增长29.9%，海外零售54.8 万台，同比增长12.7%。

上汽集团有效应对海外经营挑战，海外业务继续贡献增长。根据上证e 互动，公司正在加快优化产销布局，努力保持在欧洲市场的销量份额，同时公司还将加大在澳新、中东、南美、东盟以及新市场的开拓，积极应对欧盟加征反补贴关税对公司销量的不利影响。

    　　在汽车科技创新方面，上汽集团实现了内生和外协研发的双轮驱动。

内生方面，上汽旗下零束全栈3.0 可支持L3 智能驾驶技术量产上车，并预计于 2025 年正式搭载上市；下一代全栈4.0 则更多融合了AI 技术，进一步升级车云一体数据底座、操作系统等以实现更高级别L4 的智能驾驶。

外协方面，上汽集团在包括算力在内的智能驾驶各个领域一直秉持着积极的探索和投入，并与相关领域企业保持密切的合作，围绕“软件定义汽车”，推进“算法+软件+芯片”的协同开发，加快AI 大模型等新技术的上车应用。IMAD 3.0 系统由智己汽车与Momenta 联合打造，公司对相关技术具有自主掌控能力。

盈利预测与投资评级：我们认为，上汽集团在汽车科技领域对外展开合作之后，有望依托其国内领先的制作技术和规模，实现产品升级、附加值提升。

同时，作为中国汽车出海的先行者和总量领先企业，我们认为上汽海外业务有望在贸易竞争中展现较强业务。预计公司2024/2025/2026 年营收6493/7408/8504 亿元，归母净利润101/128/142 亿元，EPS 为0.87/1.11/1.22元，对应2024 年12 月31 日收盘价，分别为24/19/17 倍PE。参考可比公司，给予公司2025 年21-22 倍PE，对应合理价值区间为23.28-24.39 元。

    　　首次覆盖，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：全球贸易壁垒超预期；原材料价格大幅上涨。