北新建材(000786)：激励落地 成长强化 估值底部

事件描述

    公司发布2024 年限制性股票激励计划（草案）：

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公司发布2024 年股权激励计划(草案)：以限制性股票方式向激励对象定向增发，合计拟授予1290 万股，占比总股本0.764%，其中首次授予1117.25 万股，占比0.661%。主要激励对象为董监高及核心业务骨干合计347 人，授予价格18.20 元/股，分三年三期解锁。

激励高增，彰显发展信心。本激励计划考核指标分为三个层次，分别为公司层面业绩考核、业务单元及子公司层面绩效考核、个人层面绩效考核。其中公司层面考核包括扣非净利润复合增长率及同行业对标分位、扣非净资产收益率及同行业分位、经济增加值等。其中按照扣非业绩考核的复合增速测算2025-2027 年扣非归属净利润分别为45.60、54.72、65.67 亿，对应2026、2027 年扣非业绩同比增速为20%左右。公司层面外，各业务单元也需要完成所属考核目标。

如何实现激励目标：一看石膏板主业的稳定，二看外延业务的持续推进：

石膏板需求有望平稳：市场对石膏板需求担忧较多，从历史数据回溯看公司收入增速与非制造业商务活动PMI 指数相关度较高，这也充分体现石膏板需求以公装为主且翻新占比较高的特点。展望2025 年，服务业景气有望改善，建筑业逐步触底，预计非制造业商务活动PMI 有望处于底部扩张区间，对应石膏板行业需求保持相对相对平稳。

石膏板基础业绩扎实：若需求可以保持相对平稳，我们认为公司高市占率下的市场控制力将继续展现，预计公司量与利的平衡策略或也将持续，保证盈利中枢相对平稳。具体来看，对于低端产品，公司规模、布局等优势明显，奠定了坚实的成本护城河，底部盈利较为明确；对于高端占比，公司战略清晰通过产品迭代以及品牌升级，持续提高高端销量，进而带动整体的盈利中枢上移。

外延成长有望加速：从防水整合到嘉宝莉收购再到工涂开拓，公司持续践行一体两翼，全球布局的发展战略，公司也在充分利用现有渠道，开拓石膏板+产品，实现渠道价值变现。

防水业务经过前几年的整合效果明显，2023 年取得了明显的经营α，证明了公司对新业务整合能力；涂料业务嘉宝莉也在整合提效之中，与石膏板销售渠道虽有不同，但公司多年管理经验输出以及央企背书有望带动嘉宝莉取得突破。此外考虑公司扎实的财务基础及集团的背书，预计外延收购或仍将持续。

激励落地，公司中期成长预期有望强化，看好估值中枢提升。参考股权激励目标，预计2025、2026 年业绩46、55 亿，对应PE 约为11.1、9.3 倍，估值底部，买入评级。

    风险提示

    1、地产竣工持续低预期；

    2、品类扩张速度低预期。