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24Q4 以来,钛白粉/钛矿景气有所回落,主要系地产等领域需求复苏较慢,叠加欧盟、巴西等海外地区的钛白粉反倾销对钛白粉出口有一定影响。考虑公司钛产业链一体化优势突出,景气承压下仍具备行业领先的成本优势,维持“增持”评级。
24Q4 钛矿价格环比下行,优质矿源仍较为稀缺
据百川盈孚,24Q4 国内46%钛精矿均价为2050 元/吨,环比下降4.0%,主因系四季度国内矿山供应增加,而下游钛白粉需求仍承压。龙佰集团的钛矿资源位于攀枝花地区,钛矿质优量大,储量占全国80%。龙佰集团拥有钛精矿产能(包含自有矿山+代加工)172 万吨/年,全部用于自产钛白粉,根据公司24 年半年报,公司预计在25 年新投入部分红格北矿自有矿山,产能扩增至248 万吨/年。钛矿稀缺属性仍存,公司具备丰富的钛矿资源,钛白粉一体化优势有望持续。
欧盟对华钛白粉反倾销结果落地,内外需走弱致价格下行
2024 年11 月,欧盟公布对中国钛白粉反倾销调查的终裁结果,对龙佰集团/中核钛白征收32.3%/11.4%反倾销关税,以及其他应诉企业/未应诉企业28.4%/32.3%的关税,或阶段性影响钛白粉出口。此外,巴西、印度等地也对中国钛白粉展开反倾销调查,叠加国内地产领域需求复苏较慢,内外需走弱致钛白粉价格下行。据隆众资讯,24Q4 金红石型/氯化法钛白粉均价为1.46/1.32 万元/吨,环比下降4.3%/5.5%。龙佰集团拥有钛白粉产能151 万吨(包含66 万吨氯化法+85 万吨硫酸法),规模居全球第一,且公司拥有丰富的钛矿资源配套,低景气下公司成本优势有望凸显。
盈利预测与估值
考虑钛白粉/钛矿价格回落,我们小幅下调公司业绩预期,预计公司24-26年归母净利润32.1/39.3/48.6 亿元(前值33.7/41.9/51.7 亿元),同比增速-0.5%/+22.3%/+23.9%,对应EPS 为1.35/1.65/2.04 元/股。参考可比公司25 年Wind 一致预期平均9xPE,并考虑公司作为钛白粉龙头企业盈利韧性较好,给予公司25 年13xPE,目标价21.45 元(前值为25 年14xPE,目标价24.64 元),维持“增持”评级。
风险提示:下游需求持续低迷风险,在建项目进展不及预期,钛矿资源开采限制风险。猜你喜欢
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