龙佰集团(002601)：产业链景气承压 公司成本优势凸显

24Q4 以来，钛白粉/钛矿景气有所回落，主要系地产等领域需求复苏较慢，叠加欧盟、巴西等海外地区的钛白粉反倾销对钛白粉出口有一定影响。考虑公司钛产业链一体化优势突出，景气承压下仍具备行业领先的成本优势，维持“增持”评级。

    　　24Q4 钛矿价格环比下行，优质矿源仍较为稀缺

据百川盈孚，24Q4 国内46%钛精矿均价为2050 元/吨，环比下降4.0%，主因系四季度国内矿山供应增加，而下游钛白粉需求仍承压。龙佰集团的钛矿资源位于攀枝花地区，钛矿质优量大，储量占全国80%。龙佰集团拥有钛精矿产能（包含自有矿山+代加工）172 万吨/年，全部用于自产钛白粉，根据公司24 年半年报，公司预计在25 年新投入部分红格北矿自有矿山，产能扩增至248 万吨/年。钛矿稀缺属性仍存，公司具备丰富的钛矿资源，钛白粉一体化优势有望持续。

    　　欧盟对华钛白粉反倾销结果落地，内外需走弱致价格下行

2024 年11 月，欧盟公布对中国钛白粉反倾销调查的终裁结果，对龙佰集团/中核钛白征收32.3%/11.4%反倾销关税，以及其他应诉企业/未应诉企业28.4%/32.3%的关税，或阶段性影响钛白粉出口。此外，巴西、印度等地也对中国钛白粉展开反倾销调查，叠加国内地产领域需求复苏较慢，内外需走弱致钛白粉价格下行。据隆众资讯，24Q4 金红石型/氯化法钛白粉均价为1.46/1.32 万元/吨，环比下降4.3%/5.5%。龙佰集团拥有钛白粉产能151 万吨（包含66 万吨氯化法+85 万吨硫酸法），规模居全球第一，且公司拥有丰富的钛矿资源配套，低景气下公司成本优势有望凸显。

    　　盈利预测与估值

考虑钛白粉/钛矿价格回落，我们小幅下调公司业绩预期，预计公司24-26年归母净利润32.1/39.3/48.6 亿元（前值33.7/41.9/51.7 亿元），同比增速-0.5%/+22.3%/+23.9%，对应EPS 为1.35/1.65/2.04 元/股。参考可比公司25 年Wind 一致预期平均9xPE，并考虑公司作为钛白粉龙头企业盈利韧性较好，给予公司25 年13xPE，目标价21.45 元（前值为25 年14xPE，目标价24.64 元），维持“增持”评级。