贵州茅台(600519)：24年圆满收官

　　公司发布202 4年业绩预告：

    　　24Q4：预计营业总收入507 亿元（+12.01%），归母净利润249 亿元（+13.79%）。

24 年：预计营业总收入1738 亿元（+15.44%），归母净利润857 亿元（+14.67%）。

    　　符合市场预期。

    　　收入端：茅台酒稳健，系列酒调整

分产品看，24Q4 公司茅台酒/系列酒营收分别同比增长13.6%/3.4%，茅台酒营收占比+0.9pct，达89.6%。我们预计24Q4 茅台酒加大非标投放力度；系列酒中茅台1935 持续控货调整，打款价恢复798 元/瓶，取消动态配额制，全面实行合同制管理，为25 年系列酒营收增长创造有利条件。

全年维度看， 公司24 年茅台酒/ 系列酒营收分别同比增长15.18%/19.24%，茅台酒营收占比白酒业务-0.4pct，达85.6%，主因系列酒通过茅台1935 放量实现快速增长。茅台酒仍维持稳健增长，24 年公司主动减产茅台酒基酒超900 吨，以维护品牌价值，我们预计飞天批价稳定仍为公司核心关注。

    　　盈利端：结构调整拉动净利率

24Q4 公司净利率同比+0.8pct，达49.1%，我们预计主因茅台酒占比提高及非标茅台加大投放力度所致。

    　　全年维度，公司净利率同比-0.3pct，达49.3%，我们预计主因系列酒占比提高拖累。

    　　投资建议：维持“买入”

    　　我们的观点：

25 年我们预计公司稳健增长态势延续。分产品看，我们预计茅台酒营收同比个位数增长，投放量同比略增，结构上预计增加1000ml 飞天及文创产品投放，减少珍品投放。我们预计系列酒营收同比双位数增长，茅台1935/王子/汉酱为主要发力点，预计通过上新实现放量式增长。

盈利预测：考虑到行业景气度恢复较慢，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年实现营业总收入1739.2/1877.6/2000.7 亿元（前值1732.5/1908.7/2070.0 亿元），同比+15.5%/+8.0%/+6.6%；实现归母净利润857.7/924.5/981.5 亿元（前值858.1/949.0/1030.4 亿元），同比+14.8%/+7.8%/+6.2%；当前股价对应PE 分别为22/20/19 倍，　　维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　行业景气度不及预期，新品推广不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。