华恒生物(688639)：缬氨酸阶段性承压 新项目未来可期

公司具备丰富的氨基酸产品矩阵，在合成生物方面处于行业领先地位，但缬氨酸等产品阶段性景气偏弱，24 年价格有所走弱，我们下调24 年业绩预期，但伴随在投项目陆续放量，公司25-26 年业绩仍有改善空间。维持“增持”评级。

缬氨酸景气下滑及新项目放量较慢，Q4 单季度盈利或承压据博亚和讯，24Q4 缬氨酸国内市场均价13.6 元/kg，同环比分别下跌27%/0%，主因竞品豆粕跌价及行业新增产能较多等因素。同时由于下游市场开拓仍需时间等因素，我们预计公司PDO/丁二酸/色氨酸等新产品放量较慢，对公司盈利亦有拖累。

    　　氨基酸景气偏弱，新项目有望逐步以量补价

据博亚和讯，24 年12 月27 日缬氨酸/色氨酸/精氨酸价格15.5/55.5/29 元/kg，较24 年初-7%/-28%/-22%，由于行业扩产和竞品豆粕价格下跌等导致景气仍偏弱。另外，24 年10 月23 日公司发布公告，定增项目募集资金总额7 亿元顺利完成，积极推进新项目建设，25-26 年公司产能5 万吨/年丁二酸、产能5 万吨/年苹果酸、产能5 万吨/年PDO 以及产能6 万吨/年三支链氨基酸和色氨酸交替生产项目等逐步迎来投产和放量阶段，未来有望以量补价。

    　　盈利预测与估值

考虑缬氨酸等产品景气偏弱以及新产品放量较慢，我们下调部分产品销量等数据，进而下调24 年公司业绩预期，预计公司24-26 年归母净利2.2/3.9/4.8亿元（调整幅度分别为-11%/0%/0%），同比-51%/+78%/+22%，按照定增后2.5 亿总股本计，对应EPS 为0.88/1.57/1.92 元，参考可比公司25 年Wind 一致预期平均22xPE，给予公司25 年22xPE，目标价34.54 元（前值为基于25 年26xPE 的40.82 元），给予“增持”评级。