中远海能(600026)：供需格局有望进一步改善 看好向上盈利弹性

　　公司预告2024 年盈利同比增长17.2%

公司公布2024 年业绩预告：2024 全年公司预计实现归母净利润39.6 亿元，同比2023 年增长17.2%，扣非归母净利润实现39.5 亿元，同比2023年下降4.4%，基本符合我们预期。公司归母净利润同比增加主要因2023年公司非经常损益项目净亏损7.5 亿元，而2024 年非经常损益项目净收益0.1 亿元。运价下行是公司扣非归母净利润同比下降的主要原因，2024 年受需求端相对较弱影响，全年运价均值同比下滑，VLCC各航线运价同比下滑20.5%，公司主要的TD3C航线运价均值同比下滑3.0%。

    　　关注要点

VLCC供给紧张逻辑未变，影子油轮1制裁趋严或进一步增加对于合规市场的运力需求。VLCC供给紧张逻辑未变，根据Clarksons，当前VLCC在手订单占比为9.3%，2025/2026 年名义运力预测增长0.5%/2.2%，但新增运力主要用于老船替换，截至2024 年底，全球VLCC20 岁以上老船占比为17%。此外，近两年美国对于影子油轮制裁持续趋严，由于影子油轮所运输的受制裁石油价格更低，因此此前部分分流了合规市场货盘，而随着制裁趋严，我们认为部分货盘会重新回到合规市场，影子油轮或加速拆解（2024年12 月新增两条25 岁以上老船拆解），合规市场VLCC供给需求进一步紧张。根据标普全球，全球影子油轮运力份额为17%。

供需有望进一步改善，行业周期向上，看好公司盈利弹性，低估值与股息提供底部支撑。全球油品消费需求仍保持稳定增长，Clarksons预计2025/2026 年原油海运周转需求同比+1.9%/+2.0%，我们认为后续若中国油品消费需求改善，以及美洲国家原油产量持续增长，长航线运输占比提升有望带来海运需求进一步增长。根据我们预测，按照50%分红水平，公司2025 年A/H股股息率分别为4.8%/9.3%，为股价提供底部支撑。

    　　盈利预测与估值

由于4Q24 运价不及预期，我们下调2024 年盈利34%至39.6 亿元，下调2025 年盈利21.6%至55.8 亿元，首次引入2026 年盈利67.7 亿元，当前A股股价对应2025/2026 年市盈率10.4/8.5 倍，H股股价对应2025/2026 年市盈率5.4/4.4 倍。维持跑赢行业评级不变，同时考虑盈利预测调整及行业风险偏好提升，下调A股目标价9.3%至16.5 元/股，对应2025/2026 年市盈率14.1/11.6 倍，较当前股价有36.1%上行空间，下调H股目标价22.8%至9.5 港元，对应2025/2026 年市盈率7.6/6.3 倍，较当前股价有41.0%上行空间。

    　　风险

    　　地缘政治变动，VLCC新船订单大幅增加，中国油品需求增速下滑。