浙江自然(605080)：业绩预告超预期 期待新品类快速放量

　　本报告导读：

    　　2024 年归母净利靓丽高增，主要受益于下游补库及新品类加速拓展；公司的户外代工优势稳固，2025年新品类及新客户订单有望加速放量，业绩弹性将持续释放。

    　　投资要点：

投资建议：根据业绩预告，考虑到公司盈利超预期，上调 2024-2026年EPS 预测至1.33/1.94/2.68 元（调整前分别为1.32/1.94/2.66 元），考虑到公司未来业绩弹性较优，给予公司2025 年高于行业平均的20 倍PE，上调目标价至38.8 元，维持“增持”评级。

事件：公司发布2024 年业绩预告，预计2024 年归母净利为1.74-2.14 亿元，同增33-64%；预计扣非归母为1.55-1.95 亿元，同增13-42%；其中Q4 对应归母净利为0.11-0.51 亿元，同比扭亏，Q4 扣非净利为0.04-0.44 亿元（23Q4 仅0.04 亿元）。业绩略超预期。

2024Q4 订单景气度向上，业绩靓丽高增。根据海关总署数据，2024Q3/Q4 充气床垫出口同比增长15%/24%，增速环比提升，彰显行业高景气。随着下游迪卡侬库存回归健康，公司Q4 订单景气度持续向上；公司积极拓展市场份额、优化产品结构，同时海外新产能加速爬坡，因此业绩表现亮眼。

2025 年订单需求旺盛，新品类放量可期。在订单方面：①充气床垫：下游进入补库周期，公司积极拓展轻量化产品，大客户订单有望稳步增长，同时考虑到特斯拉等车载床垫拓展空间较大，2025 年充气床垫业务有望持续快速增长；②新品类：水上用品Kayak 新品发力，迪卡侬及新客户订单快速放量，保温箱包客户份额有望快速提升，2025 年两大新品类订单均有望持续高增。在盈利方面，根据公司2024 年12 月发布的股权激励计划，2025-2026 年业绩考核的扣非净利目标不低于2.75/3.74 亿元，对应当前PE 为15X/11X；考虑到公司一体化产业链布局及东南亚稀缺产能布局优势显著，随着订单快速放量，2025 年柬埔寨及越南等海外基地的盈利水平有望快速提升（其中2024H1 柬埔寨净利率已经达到10%+），因此业绩弹性有望持续释放。