苏泊尔(002032)：Q4经营平稳 表现优于行业

　　投资要点

苏泊尔披露2024 年业绩预告：2024 年实现营收224.27 亿，同比+5.27%，归母净利润22.30~22.60 亿，同比+2.30%~+3.68%，扣非净利润20.50~20.80 亿，同比+2.78%~+4.29%。2024Q4 实现营收59.15 亿，同比-0.37%，归母净利润7.97~8.27亿，同比-2.50%~+1.17%，扣非净利润6.45~6.75 亿，同比-2.22%~+2.32%。

    　　Q4 外销维持增长，收入整体表现平稳

Q4 收入同比基本平稳，我们预计外销仍维持增长，内销则有所下滑。外销层面，Q4 在同期销售基数偏高背景下，订单仍表现较优，结合前三季度外销表现，全年外销取得较好增长。内销层面，我们预计Q4 炊具品类维持前期增长趋势，小家电内销则有所下滑，“以旧换新”政策对小家电品类及区域覆盖面均相对有限，对行业景气带动不及大家电品类，受制于可选消费景气平淡，全年内销同比略有下降。

    　　Q4 盈利能力平稳，积极控费保障盈利

Q4 公司归母净利润同比-2.50%~+1.17%，与收入同比-0.37%的表现基本相近，对应归母净利率分别同比-0.29pct~+0.21pct,基本维持平稳。盈利能力的压力主要体现在内销，竞争加剧背景下，产品销售均价、毛利率预计均有承压，但公司采取积极措施，持续提高营销效率并严格控制各项费用支出，保障了盈利能力保持稳定。

内销经营压力大，龙头彰显稳健底色

2024 年厨房小电需求疲弱，同时电商平台、TOP 品牌加大竞争力度，行业竞争压力相对大。在此背景下，苏泊尔仍维持内销平稳经营态势，显著优于行业。这一方面受益于公司在小家电领域的品牌、渠道、产品综合实力强大；另一方面，苏泊尔炊具业务稳健增长也起到一定保障；2024 年整体经营再度凸显了公司的稳健属性。

    　　Q4 经营维稳，维持公司“买入”评级

Q4 国补对小家电行业景气提振有限，苏泊尔内销仍有所下滑，外销则维持增长；公司积极控费，盈利能力仍相对平稳，表现领先行业。我们预计公司2024-2026 年营收为224/244/266 亿元，同比+5%/+9%/+9%；归母净利润为22.4/24.4/26.8，同比+3%/+9%/+10%，对应 2025/2026年 PE 为 17.2/15.7倍，维持“买入”评级。

风险提示：1、终端需求大幅不及预期；2、行业竞争大幅加剧；3、原材料价格大幅波动。